国信策略：市场信心逐步恢复 A股可能迎来年内第二波主升浪行情

　　策略观点：市场信心逐步恢复

　　核心观点：2021年5月11日，国家统计局公布的PPI数据显示，我国4月份PPI同比上涨6.8%，同比涨幅快速扩大。海外方面，美国4月份PPI同比增长6.2%，刷新2010年以来的历史新高。通胀变化成为了市场主要关注的焦点。由于本轮全球经济复苏方兴未艾，我们预计商品价格上涨将持续到四季度。一般而言通胀具有两面性，既可能抬升利率也可能增加企业盈利，后者往往影响更大，我们认为当前基本面的重要性要大于流动性。上周全球主要股票指数多数下跌，A股走出独立行情，表现一枝独秀。A股经历了近三个月的调整，韧性不断增强，市场信心正在逐步恢复。我们判断二季度后，A股市场可能迎来年内第二波主升浪行情。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。

　　A股走向成熟，开始具备长牛慢牛条件。回顾历史，驱动美股长牛慢牛行情的主要驱动力依次为企业盈利增长、股息红利回购和估值缓慢提升。其中企业盈利能力显著增强是最重要的。对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，全球经济复苏带来的需求提升将会给中国企业带来巨大的发展机遇。

　　经济复苏驱动商品价格大涨。2021年4月，国际货币基金组织(IMF)再度上调经济增长预期，预计2021年的全球经济增速为6%，较此前上调了0.5个百分点，有望创1970年代以来罕见的高增幅。随着全球经济复苏的持续推进，铜、铁矿石、煤等大宗商品价格大幅上涨，近期南华工业品和金属指数已经创下历史新高，通胀变化成为了市场主要关注的焦点。

　　上市公司盈利与PPI高度正相关。历史经验显示，A股非金融企业的盈利能力与PPI同比增速的走势呈现显著的正相关性，大体上两者呈现同涨同跌的趋势，非金融企业整体是受益于通胀上行的。2006年以来，全部A股非金融企业ROE经历过三轮显著的上升周期，2006年3月至2007年12月、2009年6月至2011年3月、2016年6月至2018年9月，都出现在PPI上行周期。而在PPI下行周期，非金融企业的ROE也出现了明显的下降。

　　虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。从数据上来看，几乎在每一轮通胀上行前或阶段中，采掘、钢铁、有色金属、建材以及农林牧渔行业的ROE以及盈利增速都有显著改善。短期通胀交易机会可关注周期和金融，长期来看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响。

　　通胀上行中，融易新媒体，利率与股市同向上行。在经济复苏时期，利率和股市往往会出现同步向上的走势。回过头来看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次经济复苏过程中的行情，流动性的紧缩一般是不可避免的，这其中尤其是第一次流动性的收紧会使得市场出现比较大的一个波动。不过总体来看，虽然利率在上行，但在经济复苏的过程中，市场行情向上趋势十分显著，最终行情走势出现转折往往也都是由于基本面迎来了拐点。

　　市场信心逐步恢复

　　A股走向成熟，开始具备长牛慢牛条件

　　通过对美股长牛的收益率影响因子进行分析，我们发现驱动美股长牛慢牛行情的几大驱动力依次为企业盈利增长、股息红利回购，估值缓慢提升。其中上市公司盈利能力显著增强是最重要的，贡献了高达7.2%的年化收益率。而上市公司开展分红回购，注重股东回报也起到了重要作用，贡献了2.5%的年化收益率。另外，美国近40年来的长期利率下行趋势带动估值缓慢提升，也贡献了1%的年化收益率，但这从长期看并不是最重要的因素。

　　对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。中国企业在供给上展现出极强的竞争优势，全球经济复苏带来的需求提升将会给中国企业带来巨大的发展机遇。

　　经济复苏驱动商品价格大涨