海富通周其源：牛市或进入下半段 关注市场情绪变化

　　 嘉宾介绍：周其源，上海交通大学博士，CFA，专户年金权益投资部，12年从业经验，2019.8至今任职海富通基金投资经理；2017.1至2019.1任职上海泓湖投资绝对收益组合投资经理，量化投研总监；2012.6至2016.12任职中海基金债券型基金基金经理，股票型基金基金经理，量化副总监，获2016年最佳量化基金奖。

　　2019年A股开启上涨趋势至今，牛市已进入下半场？与2018年行情相比有何不同？量化研究如何研判市场趋势？近期，海富通基金投资经理周其源做客《财富大咖秀》，跟大家分享精彩观点。

　　周其源表示，这一轮的牛市上行期已经进行了两年多，大概率要进行下半段，也就是股市下行期，根据模型今年下行的幅度会远弱于18年。根据投资气象图，市场高估值的时候，当情绪在触到高位之后开始反转的时候，由正转负的时候就乐极生悲了，开始杀跌甚至是做空，这样就进入了叫冬天的第四象限。

　　周其源认为，过去两年，港股由于国际环境的影响，估值没有被拔高，但港股是个国际化的环境，资本是逐利为目的，最终资本会流到香港来，来把估值洼地给挖掘出来。

　　以下为采访实录：

　　1、海富通周其源：今年股市下行幅度小于2018年

　　主持人：我们首先第一个问题，周老师作为一个多资产的管理人，擅长周期性的研究，您认为当下的股市周期大致是什么样的一个位置？如何我们用这样一个周期研究来判断未来的趋势？

　　周其源：股市的周期基本上是三年半到四十个月左右，我们可以看到05年到08年大概三年半左右，08年到11年也是三年半左右，从11年的底部到15年的股灾也是三年半左右，再到18年的年底，那个底部也是三年半左右。

　　我们这一轮的牛市上行期已经进行了两年多，大概率要进行下半段，也就是股市下行期。但是我们怎么样通过方法论的东西把它验证出来？下面我给大家说一说，宏观经济是有周期的，股市也是有周期的，商品也是有周期的，债券也是有周期的，所有这些的资产价格都是有周期的。因为他们都是宏观经济的影子，我们可以通过股票市场的价格来找到周期。具体的方法就是三周期因子量化模型，请看我的PPT。

　　主持人：这张图让周老师给大家解释一下。

　　周其源：这张图黑色的这条线是上证综指的同比时间序列，要研究周期是要把它转化成同比序列的，橙色的这条线就是同比时间序列的上证综指，可以看出这条线它的周期性非常强，这个周期性来自于哪些经济周期？我们知道有库存周期，有产能周期，有库兹涅茨周期等等。那么我们通过蓝色的这条线是库存周期，橙色的这条线是产能周期，还有紫色的线可以把同比时间序列的上证综指给你合出来，也就是绿色的这条线，有了绿色的这条线我们就可以判断股市当前所处的股市周期的位置，并且根据他当下的位置可以判断未来的周期大致是什么样子的，大家看绿色的这条线在今年的五六月份将达到顶部，并且开始向下，这就预示着我们的整个股市的周期下行期可能已经开始了，或者说即将要开始了。这是这个模型的第一大功能，就是要判断周期的方向。

　　那么它还有第二大功能，就是判断周期的强度。在18年的时候大家可以看到无论是库存周期还是产能周期都是往下走的，所以18年这一波调整股市的调整是非常剧烈的，幅度是非常大的，当然它和当时的国际环境和金融去杠杆有关系，但是最核心的还是经济周期在发挥着作用。

　　而我们这一轮，绿色的这条线即将下行，但是橙色的这条线依然在继续上行。也就是说库存周期是向下行的，但是朱格拉周期是上行的，它是有部分对冲作用的，所以今年的股市周期尽管是会下行的，但是下行的幅度是要小于18年的。这是对周期强度的一个判断。

　　同时我们从政策的角度来判断，目前我们的政策也处于一个收紧的状态，无论是货币政策，财政政策，汇率政策还是房地产政策等等，这个和18年是很像的，但是和18年又不像的地方在哪里？今年中美关系相对来说是缓和的。

　　第二个我们抗议物资的出口去年是受益的，今年是不会再继续受益了，但是随着欧美市场的库存周期的开启，他们的经济恢复，我们的产业链上，就是和欧美配套的产业链相关的企业都会非常受益，所以全球经济逐渐地恢复也会拉动我们的经济往上走，这一块也表明我们的库存周期不会太剧烈。