外资并非行情上涨的代名词 对其期望值不宜太高

近日，证监会副主席方星海在上海交通大学上海高级金融学院建院十周年庆典大会上表示，“谁说今年股市好转跟外资没有关系呢？”很明显，方星海的这一反问，表明了外资对于今年股市行情走好的积极意义。

应该说，今年股市行情的发展确实令人欣喜。上证指数在1月4日探底2440.91点之后，到上周末收盘报收3270.80点，涨幅达到了34%。不少个股的涨幅甚至翻番，涨幅在50%的股票更是多不胜数。有市场人士初步估算，截至4月19日，今年以来A股投资者人均获利超过10万元。而对于今年以来的上涨行情，作为A股市场重要力量之一的外资，当然对行情的发展起到了积极的推动作用。A股行情的上涨，自然也有外资的一份贡献。因此，今年股市行情的好转确实跟外资存在一定的关系。

不过，尽管外资也为今年股市行情的好转作出了积极的贡献，但市场对外资的期望值还是不宜太高。毕竟今年股市行情好转的决定力量还是国内资金，而不是外资。在整个A股市场，外资占的比重还是太低，目前的占比不足3%。也正因如此，对于外资对于A股的作用，摩根士丹利曾在报告中称，单单靠此不能推高市场，但应该成为国内投资者情绪的催化剂。这个说法还是恰如其分的。

进一步说，即便外资持有A股的比重进一步上升，也未必就能够成为推高股市行情的主导力量。根据摩根士丹利的报告分析，10年内外资持有A股的比例将会升到10%。即便这个分析属实，甚至即便外资的持股比例可以达到更高，我们也不能将外资视为推动行情向上发展的主导力量。很明显的一个事实是，香港股市是一个完全国际化的市场，外资在香港股市占据着绝对的主导作用。但香港股市却没有因为外资的主导而走出单边上涨的漫长牛市，香港股市仍然还是有涨有跌，香港股票的价格并没有因为外资的主导而大幅炒高，相反，香港股市却是全球股市中市盈率最低的市场之一。可见，外资并不是行情上涨的代名词。

出现这种情况其实是很正常的。毕竟单边做多，这更像是国内市场的傻瓜资金之所为，而非外资所为。而外资明显属于“聪明资金”，在国内投资者的心目中更是理性投资、价值投资的代名词，因此单边做多并不是外资的属性。该做多时做多，该做空时做空，这才是“聪明资金”所应有的作为。实际上，放眼全球市场上的外资，不少资金其实是靠做空来赚钱的。A股市场由于做空机制并不健康，在这方面制约了外资的做空，也制约了外资的流入。近日，中金所进一步对股指期货交易规则“松绑”，这不排除有适应外资需求的考虑。

也正是基于外资做空的原因，所以市场也不能简单地把外资的流入就视为是做多力量的增强，说不定在未来的日子里，随着做空机制的完善，会有越来越多的做空资金流向A股市场。实际上，做空也是价值投资的一种表现。当股票的价格高于股票的价值时，这样的股票就应该遭到市场的做空。

其实，即使是目前A股市场做空机制并不完善，外资也不会是单边做多的推动力量。外资要么就持股不动，坐享股价上涨带来的投资收益；要么就逢高减磅，越涨越卖，将筹码抛给那些高位追涨的资金。至于通过陆港通渠道流向A股市场的资金，有的在高位买进股票，这类资金难逃“假外资”的嫌疑，很有可能就是国内资金换了一个外资的“马甲”又回到了A股市场，然后以外资的名义来影响A股市场，但这种资金的投资行为明显与价值投资不符。

不仅如此，随着外资流入A股市场的增多，境外市场对A股市场的影响也会增大。由于目前外资在A股中的占比不大，外资对A股的影响较为有限，所以，整个A股市场总体表现为一个相对独立的市场，境外市场以及境外因素对A股市场的影响较为有限。而一旦外资占比达到一定的程度（比如10%），这时外资对A股市场的影响就会加大，由于外资受境外市场及境外因素的影响较大，如此一来，境外市场或境外因素的变化就会通过外资的动向而影响到A股市场。届时，A股市场也将会看境外市场的脸色行事。（原刊于“红星新闻”）