华夏基金蔡向阳：投资优秀互联网公司 当下白酒估值合理且略低

　　其实壁垒可以分几方面，有品牌壁垒、产品壁垒、渠道壁垒和技术壁垒。我们发现在目前互联网冲击下，品牌壁垒并没有被冲击到，所以在互联网对原有行业冲击比较大的情况下，选择这些壁垒中的品牌壁垒。

　　虽然今年白酒呈现回调的状态，长期来看预期收益还是非常高的。从我们自己的投资角度来看，觉得白酒目前的估值水平并不是高的，或者从我的角度出发，是相对比较合理略低的情况。

　　我之前比较明显的教训是买了爱尔眼科，在当年PE在40倍水平买的，但随着估值上涨，估值忍受度当时是比较限制的情况下，在70~80倍卖出了，但最终涨到100多倍估值水平，并且估值水平下不来，核心原因是长期增长性，并且增长的确定性都非常好，几乎能保证十年30%的增长，这种情况下估值水平就在不断提升。

　　ToC端公司能快速成长为一个比较大的公司，比如我们发现ToC端现在成长为大公司的时间越来越短，像美团用了11年，字节大概用了9年时间，拼多多才用6年时间就涨到上万亿。所以在此基础上如果能抓到ToC端有快速成长公司的话，会对收益率的增长帮助是非常大的。

　　用互联网公司的方法解决传统行业的公司也在慢慢上市，这些公司是我长期喜欢投资的公司，它们会对原有部分品牌类公司进行一定的替代。

　　我们持仓过程中，像白酒50%的下跌就经过两次，其他行业的下跌，比如最近经历的美团、海底捞的下跌也是一半的跌幅，经历次数太多。过往教育行业的下跌，三天时间跌了60%，但其实投资逻辑没变的话，最终发现它们是以前股价的4~5倍，可能用一到两年就实现了。

　　公募基金一季报数据显示，内地有48位主动权益类基金经理管理规模超过300亿，其中就包括了华夏基金的蔡向阳，凭借在管规模469亿杀入前二十榜单。目前，他从2014年5月开始管理的华夏回报和华夏回报二号的成绩都已经接近翻两番。

　　4月9日，华夏基金管理有限公司公告，蔡向阳新任华夏基金管理有限公司高级管理人员，任职日期为2021年4月7日。本周，这位担任基金经理接近7年的明星人物在一档直播中出镜。他表示，我的主要投资框架是投资传统壁垒型的企业，第二方面投资优秀的互联网企业。壁垒可以分几方面，有品牌壁垒、产品壁垒、渠道壁垒和技术壁垒，我们发现在目前互联网冲击下，品牌壁垒并没有被冲击到，所以在互联网对原有行业冲击比较大的情况下，应选择这些壁垒中的品牌壁垒。

　　“我们认为虽然今年白酒呈现回调的状态，但长期来看预期收益还是非常高的。”蔡向阳认为，白酒目前的估值水平并不是很高，仍处在相对比较合理略低的位置。

　　以下内容为直播中的对话环节(有删减)：

　　主持人：蔡总，首先给我们介绍一下您的投资框架。

　　蔡向阳：大家好，我的主要投资框架是投资传统壁垒型的企业，第二方面投资优秀的互联网企业。就我的主要成长经历来看，之前由于巴菲特传统的价值投资深入人心，我也对此进行了比较深入研究，研究发现核心是找到有壁垒的公司，在相对合理的估值水平下进行长期投资。

　　其实壁垒可以分几方面，有品牌壁垒、产品壁垒、渠道壁垒和技术壁垒。我们发现在目前互联网冲击下，品牌壁垒并没有被冲击到，所以在互联网对原有行业冲击比较大的情况下，选择这些壁垒中的品牌壁垒。另一方面是优秀的互联网公司，未来世界是越来越数字化的，互联网化会对每个行业进行改革，在此基础上我们要选到优秀的互联网类公司，来对整个变化的世界进行投资。

　　传统价值投资受到互联网冲击的影响非常大，第一个影响是对渠道类的影响非常大，对传统的百货类影响非常大。目前情况下，其对超市的影响未来也是非常大的，目前正进行的社区团购对原有超市的打击影响深远。互联网渠道仍然对产品产生较大影响，像小米这种产品，还有腾讯原来不是做游戏的，现在开始做游戏了，之后获得70%的市场份额和50%的收入，所以整体互联网公司对原有传统产品的公司影响很大。另一方面，互联网公司在技术上本身就是领先的，他们对传统技术类公司的颠覆非常强。

　　所以，在原有价值投资基础上，唯一没有被互联网颠覆的就是品牌类投资。我的整体投资框架就是投资这些优秀的互联网公司，以及不被互联网公司颠覆的品牌类公司。

　　主持人：从壁垒型投资过渡到互联网投资是一个什么样的过程？中间是什么样的机遇或历史潮流来推动您做出这一框架性的改变？