中泰证券：食品饮料类公司的投资价值还大吗？

　　 引言：近期最火热的无疑是巴菲特的股东大会，我们不妨回顾了一下国际龙头企业的发展历史。90年代的日本，经济非常的强劲，1989年世界市值排名前20大公司的名单中，有13家来自于日本。而如今美国公司在榜单上先声夺人，2021年3月底统计的世界市值排名前二十大公司中来自美国的有13家，前6名公司中有5家都来自于美国。1989年没有一家中国企业进入全球市值前20，而到了2021年，腾讯、阿里、茅台分别位列全球第7、9、16位。腾讯&阿里作为互联网平台公司，以网罗数十亿人的流量取得多方面业务的发展；而茅台仅仅是生产销售酱香白酒的公司，覆盖人群比两大互联网巨头明显要少。究竟是什么要素支撑茅台的市值？未来的消费品以及茅台的发展机会如何？我与中泰证券食品饮料首席范劲松展开对话。

　　李迅雷：2019年我有幸被茅台集团聘为茅台研究院专家，见证了茅台业务收入和市值不断创历史新高的过程，比如：收入过千亿，市值超万亿等，也切身感受到了茅台内部锐意进取的决心和未来增长潜力。与此同时，也有不少的投资者非常关心未来成长空间如何研判的问题，如：以茅台为标杆的食品饮料行业，从2016-20年都有显著的超额收益，后面的投资机会如何？未来的增长空间如何？

　　范劲松：首先非常感谢李老师给我们团队很多深入研究茅台的机会。2016-20年期间，食品饮料在申万一级行业中，分别在2017、2019和2020年均取得居所有行业涨幅第一的佳绩，2016以及2018年收益率也相对靠前。可以说，最近近五年食品饮料都是明星行业，其中贡献最为突出的是白酒行业。

　　对于食品饮料未来的投资机会研判，我依旧非常的乐观。首先，该行业从跑马圈地的平面发展到纵度提升。2015年之前，国内消费品更多是跑马圈地式的发展，更多是平面的思维，同质化比较严重。而2016年之后，总量变化不大，国内的人均GDP已经突破了1万美元，更适合纵度提升，产品品牌定位以及价格带逐步拉开形成差异化。目前有些行业走在前列，比如白酒、烟草、方便面，啤酒、调味品、乳业等行业价格带正在逐步拉开中，餐饮、粮油米面依旧存有较大的改善空间。

　　其次，参照日本发展的经验，我们预计未来10-15年消费升级有很好的机会。日本 70 年代末消费占 GDP 的比重大概在55%-60%，现在达到77%左右，美国则超过80%，而中国去年消费占比不到55%。消费崛起的过程中，很多伟大的消费品公司将充分受益。日本的品牌消费持续了近30年，而我们进入品牌消费才3-5年，因此我们保守预计，未来10-15年消费升级有望成为消费的核心增长点，而消费升级的过程中最大的机会是本土化。

　　第三，国内消费品领域有望诞生一批的具有国际品牌企业。参照国际经验，在纵度提升的过程中，国内本土化品牌最为受益。近年我们也看到了一些国内的品牌不断地崛起，比如手机中的华为、小米、OPPO；烈性酒当中的茅台和五粮液市值已经超过迪亚吉欧，分别位列第一和第二名；运动服装的品牌代表安踏，最近市值已经超过阿迪达斯，融易新媒体，仅次于耐克。

　　最后，从近年的数据来看，白酒以及食品仍处于景气的通道中。从上市公司的数据来看，白酒今年增速最慢的属于2020年，2020年白酒板块营收和净利润增速分别为6.4%和12.0%，今年一季度板块营收和净利润增速分别为22.5%和17.9%。乳制品2020年收入2546亿、同比增5%，净利润193亿、同比增12%；调味品2020年收入670亿、同比增12%，净利润120亿元，同比增26%。2021Q1收入195亿元同比增25%，净利34亿元，同比增18%。啤酒2020年收入552亿元、净利润41亿元，同比增14%、38%。2021Q1收入161亿元、净利润13亿元，同比增长67%、332%；总体处于景气通道中，板块看好逻辑延续。