国泰君安：新冠疫苗专利豁免如何影响市场？

　　周三隔夜，美国宣布可能将放弃新冠疫苗知识产权专利后，美股抗疫概念股集体下跌，Vaxart收跌近16%、OCGN收跌12.79%、Moderna收跌6.19%、BioNTech收跌3.45%。周四A股全线下跌，创业板退守3000点，生物医药板块重挫，疫苗概念股深度回调；商品期货大涨亦体现市场预期，动力煤期货涨停、焦煤涨近8%；股债跷跷板下，债市震荡上涨，T主力合约收涨0.15%。

　　豁免新冠疫苗知识产权专利意味着什么？2020年10月WTO已经就放弃新冠疫苗专利问题开始谈判，但期间发达国家三度否决。根据《与贸易有关的知识产权协定》(TRIPs)内容，如果达成协议，成员国将豁免部分临床试验，“走捷径”直接生产仿制疫苗，尤其是作为全球第一仿制药大国的印度，将极大提高疫苗产能。但英美疫苗厂商可能损失巨额利润，甚至无法弥补前期高昂的研发投入，并伤害厂商创新动力。因此，疫苗知识产权豁免本身就涉及到底是“道德绑架”还是“慈善事业”的双重博弈。

　　发达国家三度否决后，美国为何突然松口？既然专利豁免可能导致美国疫苗产能受挫、就业机会流失、制药企业重创，为何美国政府在此时突然松口？我们认为关键还是在于印度：一方面，印度疫情失控已经超出市场预期，连续14日新增确诊超过30万例，单日新增41万例再次刷新全球记录，拖累全球门户开放进度；另一方面，印度作为仅次于中国的人口大国，是中美地缘博弈的关键，印度疫苗缺口巨大，美国此时亮明态度帮助印度度过难关，可能是拜登延续“重返亚太”战略的关键部署。

　　我们从三个维度来理解该事件以及后续发酵的可能性：①美国疫苗专利豁免计划能否落地？要如何有效弥补疫苗生产商超高的研发投入和创新动力？②如果疫苗专利豁免通过，发展中国家是否能够顺利扩大疫苗产能？③如果疫苗接种实现全民免疫，全球宏观政策如何应对？将对全球资本市场产生怎样的影响？

　　第一个维度，豁免疫苗知识产权面临重重阻碍。目前各国政府和卫生专家提出了两套解决方案：一种是搭建专利许可交易平台，新建共享技术、知识产权、数据的“专利池”；一种是疫情期间暂停新冠疫苗知识产权保护。但这两种方案都遭到疫苗生产商的强烈反对，拜登政府将要面对来自共和党和医药界的双重游说，美国疫苗厂商多为私企，要求其豁免专利本身就是在挑战知识产权权威，药企巨额沉没成本由谁承担？为研发疫苗所做的努力该如何弥补？因此疫苗专利豁免能否落地、何时落地、如何落地，还有诸多不确定因素。

　　第二个维度，专利豁免后全球疫苗产能提高仍需时日。虽然豁免后全球其他国家可以快速生产仿制疫苗，但疫苗生产线和供应链搭建仍需要克服时间和技术上的考验，豁免专利并不意味着任何制药企业都有技术和能力立即投入生产mRNA疫苗。因此即便放开知识产权，全球疫苗产能的提高仍是长周期的事情。

　　第三个维度，专利豁免可能加速全球货币宽松退出预期。专利豁免对资本市场的影响是双面的，全民免疫预期加强，将提高资本市场风险偏好，但短期内可能加速全球紧缩进程，例如，巴西疫情依然严峻，但通胀抬头、物价飞涨，导致巴西央行年内二次加息，5月5日将基准利率提高75个基点至3.5%，在疫情严峻+疫苗产能提高仍需时日+货币被迫收水的冲击下，专利豁免对疫情重灾区可能意味着股债双杀。

　　2020年疫情以来，美股纳斯达克指数和A股抱团股持续上涨，二者都属于受疫情冲击不大或受益于疫情，以及成长性强或业绩确定性强的公司，但这个逻辑在2021年2月中旬前后出现明显松动，表观原因是美债利率加速上行，但我们认为底层逻辑在于，美国疫苗接种节奏超预期背景下，美联储货币紧缩的确定性提升。

　　3月底以来，我们观察到部分美国科技股和A股抱团股出现一波强劲反弹，一方面受益于10年美债利率阶段性见顶所致，更为重要的是印度疫情愈演愈烈，导致市场对于疫情再度担忧，因此4月份中美两国股市涨幅最大的主要是以疫苗概念为代表的的医药股。