融易媒体：国泰君安(香港)：旺旺盈利能力获改善 估值具吸引力

中国旺旺（00151）公布截至2019年3月31日止12个月业绩并召开业绩会，国泰君安（香港）发表报告对其进行了2018财年业绩点评。

报告显示，期内，公司收入同比增长2.8%至207.12亿元（人民币，下同），略低于市场一致预期4-5%；股东应占溢利同比增加11.6%至34.77亿元；每股基本盈利27.93分，去年同期为24.93分。全年共派息3.42美仙（含中期股息0.53美仙/股，末期股息2.41美仙/股，及特别股息0.48美仙/股），较截至2018年3月31日止15个月股息3.11美仙增长10%；全年派息比率超80%。

该行指出，公司收入的增长低于预期，从各主要产品类别来看，米果同比增长3.9%，核心品牌录得中个位数增速；休闲食品同比增长3.5%，其中糖果类录得高单位数增长，果冻类录得双位数增长，冰品新品“冻痴”表现强劲；乳品及饮料类同比增长1.6%，非旺仔牛奶增长疲弱。从渠道来看，新兴渠道占比不断提升，电商渠道继续保持高速成长的势头，现代渠道推出系统专供规格及包装产品，优化产品结构同时提高获利能力，实现中高个位数收益成长。

该行还称，产品结构升级、调价、成本压力缓和等改善盈利能力：毛利率同比上升2.7%至45.4%，环比也有所提升，主要由于主要销售成本大宗原材料（包材、奶粉、白糖、大米等）价格的下降或企稳。得益于产品组合及包装规格优化、高毛利新产品销售增长，主要品类毛利率皆有所提升；得益于供应链效率持续优化，主要经营成本分销和行政费用在收入占比基本维持稳定，营业利润率同比提升1.3%至22.1%。净利润率上升1.3%至16.8%，净利率增幅小于毛利率是由于汇兑损失和政府补贴收益减少导致（同比减少2.5亿）。

该行认为，公司估值具吸引力。公司2019财年收入和利润增速皆有望提升，预计收入增长7.1%，净利润增长16.5%，主要由量价齐升和增值税税率下降驱动。其6月18日收市价为5.87港元，对应19年市盈率为17.4倍，低于过去5年平均市盈率18.6倍。若以市场平均目标价6.6港元计算，潜在上升空间为12.4%。