上周股市下跌，是牛市结束了吗？

海通国际发研报指，美国股市长牛，主要靠盈利和增长。从理论上阐明，股价由两大因素抉择，一是企业盈利，二是估值程度。美股自从降生之后，就泛起恒久牛市的名堂。海通国际统计1960年以来美国标普500指数的年化回报率为10%，个中包罗6.9%的盈利增速，以及3%的股息率，而来自估值晋升的部门根基可以忽略，证明美股恒久走牛主要靠的是企业盈利增长和股息分红。而企业盈利增速和同期的GDP名义增速大抵相当，说明美国的股市长牛反应的是恒久一连增长的经济总量。

海通国际认为，融易资讯网（www.ironge.com.cn），A股与美股的区别在于，中国股市已往未能成为经济增长的风向标，经济一连增长而股市却恒久低迷。从08年到19年，产生次贷危机的美股一连创新高，标普500指数年均上涨6.8%，而中国的上证指数年均下跌4.4%。该行发明，并不是因为中国的经济和企业利润不佳，同期中国年均GDP名义增速高达11.4%，上证指数的年均利润增速也高达12.2%，但为了消化存量估值泡沫每年要下跌9.4%，而为了消化不绝上市的新股高估值泡沫每年又要下跌6.3%，两者扣除之后就酿成了每年负回报。

海通国际续指，当前的全球股市又和已往有所差异。在美国，疫情数字还在创新高，2季度经济环比或大幅下滑，但其纳斯达克指数创新高，意味着本轮美股牛市主要靠的是估值晋升。中国的环境也与美国雷同，19年的沪深300指数估值晋升幅度高于利润增速，本年的股市上涨则完全依靠估值晋升。尤其是在信息技能，医疗保健等行业，自19年到20年1季度的累计利润是负增长，但股价上涨靠近甚至高出一倍，靠的是大幅翻倍的估值程度。

领略了本轮股票牛市的主线，其实就能大白为何经济苏醒了，股市反而呈现下跌。2季度GDP增速由负转正至3.2%，印证当前中国经济的苏醒是确定无疑。跟着社融增速从3月份开始回升，海通国际估量将来1年经济和通胀将步入苏醒周期，这意味着全社会回报率的从头上升，也预示着利率将从头步入上行周期。但假如中国的利率并非像西欧一样归零，其实就很难表明100倍以上市盈率的公道性。因此，市场利率的回升对付高估值的行业并非好动静，这也是7月16日以来受伤最严重的行业。

海通国际认为，美国股市长牛靠的是经济增长和盈利改进，从这一点来看将来中国的股市又布满但愿，但海通国际认为但愿在于不起眼的金融地产等蓝筹代价行业。只要中国经济将来确定苏醒，同时钱币和融资保持两位数增长，其实地产和金融等行业的优质企业也有望实现雷同幅度的利润增长，并且其低估值的下跌空间有限，加上尚有3%阁下的平均股息率，其实或许率会跑赢1.5%的银行存款利率和3-4%的银行理财收益率。所以，经济苏醒了，需要担忧的是那些存在估值泡沫的水牛行业，而不消担忧股票牛市的终结。