华宝基金季鹏：A股消费龙头估值合理 盈利有望逐季改善

　　中国经济网北京5月20日讯 （记者 康博） 今年以来，尽管A股市场波动剧烈，但科技股仍然走势强劲，而且从2019年年报及2020年一季报看，不少科技股的业绩增速迅猛，这无疑增加了投资者的做多热情。抛开表面看本质，华宝基金基金经理季鹏认为，去年的低基数并非科技股业绩大增的主要原因，其他因素还包括行业提前备货的特性以及受益于5G加速和逆周期调节下的行业供需紧平衡。展望下半年，在国外疫情已见顶回落和陆续复工的背景下，消费电子、半导体等领域的中长期成长趋势不会改变。

　　对于上涨过后的科技股投资机会，季鹏表示，尽管当前科技行业绝对估值水平不低，但考虑到电子和通信行业成长性较高，且业绩增速与PE估值相匹配，所以从PEG估值角度看，电子及通信行业仍处于合理估值水平。

　　谈及新能源汽车行业的发展，季鹏认为，中长期发展趋势不会改变，但无论新老车企都面临技术和成本的进一步比拼，行业整体规模在快速增长的过程中，企业也将进一步洗牌。从议价能力看，我国电池材料和锂电设备的细分龙头公司的议价能力较强。

　　在今年的上涨行情中，消费行业中的食品饮料无疑是最大的明星，然而大多数投资者却畏惧不断上涨的股价而错失良机。季鹏研究发现，虽然国内食品饮料龙头公司比国外同类公司的估值稍高，但ROE增速也较国外公司具有明显优势，动态看，在业绩确定的情况下估值依然不高，随着疫情逐渐缓和、需求逐渐恢复，全年有望逐季改善。另外，投资者也可以从细分领域不同的护城河逻辑中，寻找优势更加明显的龙头公司予以长期关注。

　　以下为问答实录：

　　问：今年以来，全球资本市场都处于极度波动状态，此外无论是美股的纳斯达克市场，还是A股的创业板和中小板，都似乎比主板市场走势要强劲。国内的新基建为科技成长股带来了良好的预期，据您观察，目前的估值状态整体处于什么水平？科技行业中还有没有估值洼地存在？未来增长空间更大的领域在哪方面？

　　季鹏：当前A股整体估值历史分位处于较低水平。其中除创业板估值略贵以外，其他主要指数PE估值分位均较低。横向对比来看，A股估值也处于全球较低水平。科技行业中，电子和通信估值相对偏低。需要注意的是，当前科技行业绝对估值水平不低，但考虑到电子和通信行业成长性较高，且业绩增速与PE估值相对匹配，从PEG估值角度看电子及通信行业仍处于合理估值水平，特别是龙头企业估值不能说很贵。中长期来看，随着新基建推进、5G建设提速，5G产业链及其相关领域如IDC有望持续受益。同时在国产替代加速的背景下，消费电子、半导体等电子细分方向有望迎来突破，此外需要特别强调的是，全球目前处于流动性季度宽松的背景下，所以也直接推动了估值水平的抬升。

　　问：从已经发布的2019年报和2020年一季报看，诸如通信、半导体等诸多科技行业的业绩增速都非常亮眼，这是否是前一年的基数较低造成的？在疫情影响下，目前国外商业活动的复工率依然不高，加上对国内造成的影响，二季度或三季度业绩是否有大幅下行的可能？

　　季鹏：对于科技行业超预期的增速，低基数应该并非主要原因（例如半导体产业去年基数并不低），或主要源于半导体、消费电子等产业通常提前一个季度下达订单，即2020Q1的订单多在2019Q4下达，因此Q1未完全反映疫情对当季订单的影响。另一方面，元器件等行业的供需紧平衡或受益于5G基站建设加速推进，逆周期调节对5G、IDC等产业链的拉动作用明显。展望二三季度，疫情在欧美的扩散目前已见顶回落，主要经济体复工加速。对于消费电子和半导体等领域，疫情或短暂影响供应链和订单的交付节奏，但不改行业中长期成长趋势；同时国内产业链也将进一步迎来国产替代机遇。

　　3、问：新能源汽车产业链是一个好的投资方向吗？哪些细分领域您觉得性价比更高？或者在特斯拉国产化以及压低成本的趋势下，国内哪些细分领域还能拥有较强的议价能力和毛利？

　　季鹏：电动车中长期趋势明确，看好长期投资价值。具体来看：1）国内电动车：补贴退坡、疫情影响，短期存压，但作为战略性新兴产业，中长期向上趋势不变。海外电动车：关注特斯拉产销和欧洲电动化，海外疫情短期影响节奏，中长期变革趋势不变，特别是特斯拉汽车的销售大幅提升和价格下降，对整个汽车行业都产生了革命性的影响，无论是传统车企还是新能源汽车生产企业都必须面临技术和成本的进一步比拼，行业整体规模在快速增长的过程中，企业将进一步洗牌。2）电动化供应链：全球视角看，中国电动化供应链最完善，龙头具备全球竞争力。短期受疫情影响，中长期仍在加速全球配套的上行通道，是全球优质制造资产。

　　议价能力方面，目前来看，电池材料和锂电设备的细分龙头议价能力较强。投资主线上，特斯拉产业链是最好的投资主线。

　　问：消费行业，尤其以当中的食品饮料、家电为主，在目前估值下，您觉得这些消费龙头公司的投资价值如何？