居然之家改道上市 债务激增下借壳武汉中商能否翻盘

居然之家的上市之路又向前迈进了一步。

6月3日，武汉中商（000785）发布多条公告，拟发行股份购买居然控股、阿里巴巴等23名交易对方持有的居然新零售100%股权，交易价格356.5亿元。交易完成后，居然新零售成为武汉中商的全资子公司，居然控股、阿里巴巴等23名交易对象将成为武汉中商股东。

自2018年初居然之家引入130亿元的战略投资后，便引发了市场对居然之家准备上市的猜想。2019年2月，武汉中商公告拟收购居然之家100%股份，为居然之家改道借壳上市铺就了道路。

此次发布的股份收购说明，让居然之家的上市之路愈发明朗。但近年来居然之家大幅扩张，债务的直线增长为居然之家上市后的发展平添了一些不确定性。

债务激增，转型新零售

上市完成后，居然之家将进一步发展新零售业务。如何保持营收增长，降低债务费用将是居然之家面临的一道难题。

据武汉中商公告披露，本次交易前，上市公司的控股股东为武汉商联，实际控制人为武汉国资公司；交易完成后，上市公司的控股股东变更为居然控股，实际控制人变更为北京居然之家投资控股集团有限公司董事长汪林朋。汪林朋及其一致行动人将合计控制上市公司 61.86%股份。

此外，交易对方阿里巴巴及其一致行动人瀚云新领将在本次交易后合计持有上市公司约14.37%的股份。

据了解，居然新零售拟借助A股平台进一步向新零售转型，推动居然新零售产业融合升级。未来，居然新零售将进一步推进居然新零售线上线下融合、“大家居”与“大消费”融合以及产业链上下游融合。除此之外，居然新零售参与本次重大资产重组，旨在搭建资本平台，借助上市公司的管理经验和资本运作经验，实现快速发展。

居然之家对新零售志在必得。早在2018 年 2 月，居然之家与阿里巴巴战略合作，进入新零售领域，同年 12 月，将公司名称由“北京居然之家家居连锁集团有限公司”变更为“居然新零售”。

转型新零售源于家居建材行业的严峻形势。据中商产业研究院，2018 上半年，全国家具制造业企业数量增长到6217 家，其中亏损958 家，亏损总额达20.6 亿元。此时，居然新零售却在线下大幅扩张。2018 年，居然之家开办分店80家，累计开店数量达到303家，市场销售额突破750亿元，同比增长23%。同时，截至 2017 年末居然新零售总债务为95.01 亿元，较2016年末增长85.87%。

资深产业经济观察家梁振鹏对《华夏时报》记者表示：“债务增长是正常的，但大规模扩张也具有一定危险性。居然之家这些年快速开店，经营成本非常高，这也是他2018年融资130亿元的原因之一。”

据了解，2018年2月，居然之家以360亿元的估值，获得阿里、云锋基金、泰康人寿、加华伟业、约瑟投资等机构的战略投资，投资额达130亿元。其中，阿里巴巴向居然之家投资54.53亿元，持股15%，此轮投资完成后，阿里巴巴成为居然之家的第二大股东。梁振鹏指出，居然之家此次上市除了有利于其进一步发展，也有投资机构寻求套现的原因。

蛇吞象式收购

目前武汉中商市值约为27亿元，居然新零售2018年估值为360亿元，此次收购被业内称为“蛇吞象”式收购。对于此次双方合作的原因，《华夏时报》记者向居然之家发送了采访提纲，截至发稿暂未收到回复。

居然之家是全国性家居卖场巨头，由湖北黄冈罗田人汪林朋创立于1999年。2015年至2018年10月，居然新零售的营业收入分别为59.41亿元、64.89亿元、73.55亿元、70.02亿元，净利润分别为10.22亿元、10.75亿元、13.81亿元、16.49亿元。截止到2018年底，居然新零售在全国拥有284家门店，其中直营店86家，加盟店198家。

与居然之家360亿元估值相比，已经上市的红星美凯龙（01528.HK）目前市值仅246亿元，但盈利能力高出许多。2018年红星美凯龙收入142.4亿元，净利润达25.7亿元。截至2018年底，红星美凯龙经营了80家自营商场和228家委管商场，以及359家家居建材店/产业街。

此次收购居然之家的武汉中商是一家上市国企，但目前市值仅27亿元，差距悬殊。武汉中商公告显示，通过本次交易，武汉中商与居然新零售可结合阿里巴巴的新零售经验实现业态转型升级。武汉中商将在原有零售业务的基础上，注入家居建材商场、建材零售超市、家庭装饰装修等业务，实现上市公司主营百货业务与家居零售业务的融合。

与行业巨头居然之家不同，武汉中商是一家成立三十多年的上市国有企业。武汉中商前身是1984年成立的武汉市中南商业大楼，于1997年更名为武汉中商集团股份有限公司，同年在深交所挂牌交易。公开资料显示，以截至2018年12月31日的财务数据计算，交易完成后，上市公司资产总额将增长近10倍，营业收入将增长近2倍，净利润增长近18倍。