科创板估值战：企业到底值多少钱谁说了算？

　　 很多人批评说，国内资本市场错过了一大批优秀的科技企业，也使得另一批科技企业因为缺乏资本的支持而错过了发展的机遇期。

　　 国内主板市场被批评对科技类企业并不友好，因为科技企业们在工业时代的财务报表下，无法盈利，进而无法体现价值。无法达到A股上市条件只能选择远走他乡。

　　 现在，科创板来了，为这些企业的IPO和并购提供了基础。

　　 科创板开启之际，中介机构提交的资料的质量参差不齐，反映在疾风骤雨推进之下，我们各个环节的准备情况。从监管部门到中介机构，准备上市的企业和投资者，恐怕很多准备投身科创板的企业和投资人都没有做好准备。

　　 IPO和并购过程中，科创板企业估值问题，是最核心、也必须解决的问题。关于科创板的估值问题，正在成为机构们必须攻克的第一个堡垒。

　　 在这场战役中，即将到来的大量未盈利的科技类企业的进入，是很多机构从来没有遭遇的情景。

　　 5月中旬，在经济观察报管理与创新研究院的闭门会议上，激荡科创板的估值问题，专家们给出了各自的答案。

　　 不同情景的结论

　　 企业值多少钱？

　　 不同情景下结论是不一样的。

　　 中联评估集团副总裁鲁杰钢说，并购、IPO，还是财务上做计量，都是不一样的。

　　 比如说，在并购交易过程中，考虑一个企业的价值，更多地基于目标公司，收购方能带来什么效益，协同力等等。

　　 如果IPO的话又不一样了，比如科创企业的预计市值，这意味着二级市场的价格。“在A股市场，港股市场，同样的企业，价值预期是不一样的。”鲁杰钢说，此外还有观念假设的问题，同一家企业，对不同的投资方来讲，价值也是不同的。

　　 科技企业的估值，还要考虑在企业所处的发展阶段。对于初创企业，成熟企业的估值方法在实操中并不适用。

　　 目前，对于初创成长的企业来说，很多方法偏理论，实务操作过程中有各种各样的难度。

　　 比如说，对于流行的可比公司方法，在应用时很容易走入误区。热门的半导体行业就是一个案例，美国等一些国家的半导体行业相对进入成熟阶段，而中国还在高成长阶段。“不同的国家，估值指标，对比的指标肯定不太一样。”

　　 现在，估值做成一个准确的数字已经越来越不适合了。鲁杰钢认为，在证券、国资等很多系统中，都希望把投资做成准确的数字。但是，从评估机构的角度，希望能够更多的强调对被评估的企业多做一些敏感性分析。“作为中介机构，希望为交易双方提供参考，从原本的单一值，变为提供一个区间值。”鲁杰钢称。

　　技术资产与公司估值

　　 刘正平的公司从事技术转移和技术商业化的服务，他们可以被认为是一群“技术投行家”。他们的业务中，对技术价值的评估是一个核心问题。刘正平是科威国际技术转移公司常务副总经理。

　　 刘正平称，本质上，技术价格由技术供给和技术需求的动态变化决定的。但从实际来看，技术作为一种特殊的商品，其价格的确定远比普通商品复杂，这来自技术的复杂性和新技术未来市场的不确定性。

　　 重大的新技术总是在实质性发展之后才被大家认识，从充满漩涡、扑朔迷离的早期技术的大海中识别，发现工业应用前景和商业价值的新技术，并评估其价值，对所有技术经理人来说是一项巨大的挑战。

　　 普华永道中国评估咨询服务合伙人黄笑临，在工作中会遇到在财务上如何计量这些资产的价值。

　　 黄笑临说，技术资产是以信息形式存在的知识型资产，技术含量越高，覆盖的应用场景越广泛，其经济价值也越高。

　　 除了几种主流的技术评估方法外，技术资产的评估也与时俱进，涌现出一些新型的评估方法，比如实物期权法和绿地法。

　　 黄笑临说，在企业面临不确定性的市场环境下，技术战略是企业整体战略决策的重要一环，实物期权法将技术的价值和企业战略决策联系起来，凸显技术在不确定性环境下的价值。

　　 绿地法，则是从创业的角度出发，通过分析依托技术进行创业的初创企业的价值来揭示技术本身的价值。这种方法的应用突破了技术评估的范畴，从而考验评估顾问对于创新性初创企业评估的经验和实力。这些都是为了新经济体贴身打造的新型评估方法。

　　 由于刘正平的公司，也会持有一些科技公司的股份，当要退出这些公司时，就会从技术的价值问题，变成一个公司价值的问题。