国泰君安：美国关税豁免到期影响有限 家电长期龙头优势稳固

　　国泰君安研报表示，美国贸易代表办公室5月24日宣布将延长对352项中国进口商品及77种疫情相关类别中国进口商品的301关税豁免期限，融易新媒体消息，从原2024年5月31日到期延长到6月14日（为了方便过渡），部分豁免项目将延长至2025年5月31日。其中，吸尘器（1500w以下）、扫地机（50w以下）及空气炸锅等主要家电品类将于2024年6月14日关税豁免到期。此次关税豁免到期名单涉及家电品类较少，在涉及的几个主要品类中，相关公司对美敞口较小，整体影响有限。长期来看，产品力和品牌力突出的公司具备提价转移成本的能力，全球产能布局领先的公司具备规避风险的能力，龙头公司更具备稳健经营的能力。

　　【家电】豁免到期影响有限，长期龙头优势稳固

　　部分家电品类关税豁免到期，市场前期担忧落地。美国贸易代表办公室5月24日宣布将延长对352项中国进口商品及77种疫情相关类别中国进口商品的301关税豁免期限，从原2024年5月31日到期延长到6月14日（为了方便过渡），部分豁免项目将延长至2025年5月31日。其中，吸尘器（1500w以下）、扫地机（50w以下）及空气炸锅等主要家电品类将于2024年6月14日关税豁免到期。

　　对美出口占比较小，整体影响有限。清洁电器中，石头/科沃斯品牌/添可品牌对美出口占整体收入的比例分别为17%/6%/25%，对美敞口较小。即使在终端售价不变的极端假设下，豁免到期对公司整体净利的影响也较为有限。其他家电品类关税比例基本维持，2018年9月起，白电、黑电、零部件主要品类一直在关税征收名单中，相关公司受影响较少。小家电整体关税比例维持，空气炸锅豁免到期。

　　海外建厂大势所趋，龙头公司核心受益：以2018年为鉴，短期可能出现企业为避免后续成本抬升，抢先发货至海外而导致EPS提升情况。从2018年的经验来看，公司业绩受原材料、汇率、运费等多重因素影响，关税的影响对业绩波动影响有限，股价短期波动主要受估值影响。长期来看，优质品牌具备提价能力，成本可向下游传导。海外建厂或将成为各企业的长期战略，而在此过程中，现金流充裕的头部企业由于具备大规模资本开支的能力，将更有实力在海外建厂，尾部品牌的竞争力将持续减弱，有利于龙头份额的巩固。此外，2018年之后越来越多的家电代工企业在东南亚等地建厂，新项目达产后，产能基本能够满足美国订单的需求，从而有效避免关税对出口成本带来的不落实性。

　　投资建议：此次关税豁免到期名单涉及家电品类较少，在涉及的几个主要品类中，相关公司对美敞口较小，整体影响有限。长期来看，产品力和品牌力突出的公司具备提价转移成本的能力，全球产能布局领先的公司具备规避风险的能力，龙头公司更具备稳健经营的能力。

　　风险提示：原材料波动风险、海运价格提升风险。