中信证券：上市银行业绩底部渐明 估值修复有空间(2)

　　2）中间业务：景气度仍处低位。2023年/1Q24上市银行手续费及佣金净收入分别同比-8.0%/-10.3%，费率降低和规模受限影响零售代理类收入为主要原因，零售和财富类银行所受阶段性影响更为明显。

　　3）其他非息收入：表现积极。2023年/1Q24其他非息收入同比增长29.0%/19.4%，债券市场利率持续下行，叠加银行积极通过债券处置实现收益兑现，各类银行投资相关业务均表现出色，后续季度可关注各家银行其他综合收益“浮盈”的进一步释放空间。

　　▍资产质量：总体平稳，关注地产风险演绎。

　　1）账面指标：账面不良改善，广义质量有所波动。截至1Q24末，上市银行加权平均不良率环比改善1bps，2H23不良生成率同比下行7bps，而关注/逾期率较年中分别+6bps/+3bps。

　　2）行业风险：对公整体较优，地产与零售仍待修复。14家国股行中，对公/零售不良率分别有10家/3家改善，其中地产链风险波动延续；消费、信用卡不良改善，经营贷不良上升，反映居民“表”的修复而需求仍待提振。

　　3）信用成本：低位向好运行，利润空间释放。2H23上市银行狭义/广义信用成本同比分别-9bps /-8bps，资产质量平稳运行下，信用成本持续反哺利润。

　　4）抵补能力：季间小幅收窄，个体分化延续。1Q24上市银行减值损失同比-3.63%，延续释放利润，而空间有所收窄；拨备覆盖率环比-3.1pcts，但总体维持306%的高位；其中，个体拨备政策分化，国股行减值计提继续贡献盈利，城农商行则有所多计。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

　　▍投资策略：业绩底部渐明，估值修复有空间。

　　上市银行4Q23/1Q24业绩表现的边际走弱，主要是“降息”与“降费”因素的滞后影响，而资产质量总体在平稳区间运行。展望来看，预计2024年一季度为上市银行年内业绩低点，后续伴随负债成本改善和年末年初因素的弱化，板块盈利有望企稳。年初以来，银行行情从去年的大行分红逻辑开始向全板块蔓延，业绩增速高、估值补涨空间大、分红收益率高的中小型银行表现良好。节前政治局会议隐含夯实宏观基础的政策发力方向，叠加房地产政策优化，有利投资者提升风险偏好，在此背景下银行板块内部弹性品种短期占优；中期角度看，分红逻辑仍有空间，成长逻辑与分红逻辑的跷跷板效应或将在后续月份的宏观指标波动中强化。