均成资产司维：市场情绪恢复 乐观看待CTA策略未来表现(2)

　　司维：我们在做这些量化策略的时候，主要关注的还是策略本身的可持续性，策略的可持续性从两个维度来进行把控。第一个维度是策略本身它的逻辑性，就是我们会去看这个策略它到底是靠什么市场环境，有一个持续的收益能力。

　　比如动量策略，潜在依赖一个有比较多参与资金的市场环境，这些资金是追涨杀跌的，它看价格上涨的时候就会买，我们就可以观察到市场它具有一个动量效应。之前涨了的这些标的，它后续涨的可能性会比较大，之前跌了的标的它后续跌的可能性也会比较大，这就是一个典型的基于投资逻辑去构建的策略模式。

　　另外一方面我们会去看策略本身的收益能力。这里说的收益能力还不是大家所关注的，比方说年化收益，或者说它的收益稳定性。我们关注收益能力更多的是关注我们通过一笔交易能够赚多少的回报，叫做单笔收益率，或者是把我们的总成交利润除以总成交金额，算出来收益能力。

　　它意味着我们每一次交易它能够带来的收益是多少，单次收益的能力意味着策略本身的资金容量，随着管理规模增加，如果你每次交易带来的收益越高，它能够承载的资金容量会更大。

　　第二就是当策略发生一些衰退，有不落实因素干扰的时候，它能够经得起更大的策略的衰减，或者是风格的偏移，使我们有更多的获利的剩余空间。

　　提问：关于风险管理和相关回撤的问题，您有哪些经验或者心得吗？

　　司维：在风险管理上，我们更多的是强调把各种极端的不落实的情况事先考虑到，而不是等真的发生了净值回撤或者策略的表现不好的时候，再去采取措施，这种情况我们觉得能做的事情是比较有限的。

　　我们在整个组合构建的时候，提前把这种相对比较极端一些的风险考虑进去。比如市值的敞口，我们希望是控制在一个比较小的范围，多空是相对比较平衡的，持仓的结构上也是，能够分散在尽可能多的品种，甚至不同的交易所。因为这样相对分散的情况下，个别品种出现了一些极端的情况，对于整个资产组合的收益的影响相对会比较可控。这是通过策略本身收益来源进行分散风险。

　　当市场情绪低迷的时候，我们也需要一个比较有差异化的策略来提供一些收益，比如我们去通过对产业的一些基本面的分析，来提高差异化收益。此外还包括比如交易频率的差异化，我们有短周期的和中长周期的不同交易频率，它们在不同的市场环境下面也会有不一样的表现。

　　所以整体来说第一最大的前提就是分散。第二就是我们把这种风险极端的情况考虑进去，避免我们的整个投资组合在极端市场环境下出现太大的净值波动，这是我们对于风险的整体管理的经验。

　　3、均成资产司维：规模对不同策略影响不一

　　提问：有关于均成资产的CTA策略，能不能借这个机会再多介绍一点？

　　司维：究竟到我们的投资策略，我们在期货这一块主要是截面类策略，我们是通过选出一篮子相对未来涨幅可能比较大的标的作为多头，选出一篮子相对可能下跌或者是下跌比较多或者上涨比较少的标的作为空头，构建一个多空平衡的组合。

　　这样子的组合令我们在市值上是多空平衡的，就是我们比如一个产品有1,000万的多头，同时也有1,000万的空头，当这个市场它出现大幅上涨或者大幅下跌的时候，我们整个产品的净值表现相对是比较稳定的，不会因为说持仓和市场表现的方向相反，出现一个比较大的净值波动，这是我们的策略特点。

　　这个截面策略，最核心的点就是在于怎样去选取多头和空头的组合。我们会通过各种差异化的投资逻辑去选择多空。也可以通过供需的关系，通过现货价差的关系去看待这些品种的表现，我们尝试去选择出整体未来涨幅和跌幅相对有一个差别的组合。

　　股票这边大家可能也相对更了解一些，跟期货这边很像，也是个一篮子组合，只是它是选出相对涨幅比较大的股票投资组合，通过比如股指期货的空头对冲或者不对冲，通过把它做成一个指增产品的模式去构建我们的投资组合。

　　在股票投资组合的构建过程中，我们也是会考虑比方它的财务数据，它的量价的一些数据，以及各种其他的另类数据，如投资股东人数，分析师的盈利预测等等这些数据，基于我们对市场的一些理解，把这些数据加工成为我们的预测指标，最终构建我们的投资组合。

　　提问：策略的容量和业绩之间的关系，我们如何去正确看待？