低通胀不便是通货紧缩

　　一季度数据显示，我国3月份CPI同比增长0.7%，低于市场预期的1%，较上月增速回落0.3个百分点，核心CPI同比增长0.7%，连续12个月小于或等于1%；PPI同比下降2.5%，环比持平，低于市场预期的2.3%，跌幅连续3个月扩大。与此同时，货币供应量M_2增速保持高位。2月末，M_2同比增长12.9%，增速创7年来新高；3月末M_2同比增长12.7%，增速比上年同期高3个百分点。

　　通胀数据有所回落，有市场人士担忧，这是否表明我国经济活动偏冷，甚至可能陷入通缩？对此，记者采访多位专家认为，总体来看，我国宏观经济运行开局良好，经济复苏趋势明确。低通胀不等于通货紧缩，不应将低通胀或前期反通胀力量简单视为通货紧缩，中国不存在系统性和可持续的通缩压力。

　　阶段性因素影响通胀回落

　　“虽然近期PPI跌幅扩大、CPI涨幅收窄，但二者面临的大部分压力都不会持续。”瑞银证券首席中国经济学家汪涛表示，PPI去年四季度以来陷入同比下跌的主要原因，一方面是全球需求乏力，叠加3月份海外银行风险导致投资者情绪走弱，全球大宗商品价格有所回调，如石油、有色金属等行业；另一方面是国内的地产复苏和工业活动改善都处于初级阶段，对商品的拉动尚不强劲；同时，气温回升等季节性因素带动煤需求量减少；此外还有去年同期基数偏高的因素。

　　面对市场担忧，摩根士丹利中国首席经济学家邢自强认为，近期通货膨胀率较低与经济恢复的阶段有关。通胀是滞后指标，经济和需求先起来，才会逐渐传导到通胀指标。当前宏观经济仍处于经济复苏初期，通胀回落符合经济传导的时滞特点。

　　“货币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。”4月20日，在中国人民银行举办的新闻发布会上，人民银行货币政策司司长邹澜介绍，稳健的货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　邹澜表示，经济基本面和高基数等因素使得近期物价有所回落。一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位。另一方面，需求恢复较慢。消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。同时，去年3月份国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。

　　不应只看一两个价格指标

　　“通货紧缩”这个概念在宏观经济学上往往指的是有效需求不足带来的价格持续下行。从全球主要国家200年的历史来看，通货紧缩除了物价水平的持续下降以外，同时还会伴随着货币供应量的持续下降以及经济衰退。专家认为，“通缩”不能简单等同于价格指标的短暂下降，真正的通货紧缩往往伴随着货币紧缩以及经济衰退。

　　“对‘通缩’提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。”邹澜表示，当前我国物价仍在温和上涨，M_2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　针对通缩的判断，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗认为，我国目前处于经济复苏早期，需求驱动的通胀正在回温，而非即将步入通缩，应从更多角度和指标进行判断。

　　一是货币供应增速创新高，信贷持续改善。今年一季度金融数据连续超出市场预期，M_1、M_2、信贷余额、社融余额同比增速等指标相对去年年底均明显改善。政策支持下，企业中长期贷款增速从去年三季度开始连续改善，今年屡创新高。同时，内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复，3月份居民短期贷款与中长期贷款增速分别达到9.2%与4.8%，较去年年底有所改善。

　　二是一季度经济增长总体较快，未来大概率进一步修复。一季度GDP同比增长4.5%，较2022年四季度的2.9%明显改善。一季度GDP四年复合增速为4.9%，较2022年四季度的三年复合增速4.5%也有提升。分项看，除了出口超预期外，消费需求反弹也较快，固定资产投资增速一季度保持10.8%较高增速。向前看，以消费和投资为代表的内需仍有进一步恢复空间。

　　三是当前物价下行有很大一部分受到供给因素扰动。去年一季度受地缘政治冲突影响，全球供应链扰动，大宗商品价格高企，抬高了价格基数，成为扰动PPI的重要原因。3月份PPI同比降幅从1.4%扩大到2.5%，几乎全都由基数效应引起。如果看环比，PPI在2月份至3月份均保持持平。此外，由于去年受到疫情影响，食品价格也出现异常波动，对今年CPI造成了影响。3月份CPI涨幅较2月份下降0.3个百分点，主要也是来自大宗商品和食品基数效应的影响。