一、股、债的决定因素差异与关联:金融周期、经济周期
10Y国债和全行业ROE:对应关系明显。
A股和全行业ROE表现阶段背离:美债周期影响大,主要是对估值的影响。
国内债市、股市关联:美债加息周期,股市面临下跌风险,盈利面临顶部拐点,国内债市利率下行;但美债降息周期开启,即使经济和盈利继续面临下行风险,但股市走稳,债市表现一般,股债跷跷板较明显。如果盈利周期底部拐点确认,则股涨债跌。
中、美债市关联度不高:美债主要影响汇率,国内货币政策相对独立。
二、2023年中国市场
政策发力稳增长,影响企业盈利和盈利预期。股市受美债周期影响较大,美债利率顶部且有下行空间,叠加盈利预期改善股市走稳,制造业高质量发展带来长期机会,债市将受股市影响,融易新媒体,体现股债跷跷板特征。
1、股市的表现:将受美债波动和企业盈利及预期影响。美债见顶之后,估值先行修复,后续业绩将是主导。
全行业盈利能力,下滑预期有所扭转:企业盈利受消费拖累较大,内需疲弱;制造业与PPI及外需高度关联,韧性较强,盈利行业分化,2023年国际信用紧缩周期,经济面临下行压力,外需萎缩,但压力或边际放缓。政策发力将扭转局面。
2、长债利率水平:主要由经济周期和房地产周期决定,预期转暖对债市偏不利。股市走稳,债市将受股市影响,体现股债跷跷板特征。
房地产行业盈利预期边际改善,拐点尚需时间:居民部门杠杆率高位及收入下降制约信用扩张,疫情管控优化预期已有改善。个人贷款加权平均利率大幅下行销售有所回暖,目前呈筑底特征,拐点尚需时间。
长债利率:房地产和全行业盈利预期有所改善,利率下行动力不足,但拐点有待确认,货币保驾护航,利率上行风险亦不大。
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