如果无法逃脱周期 那就学会利用周期

　　随着时间的推移，经济、政治和投资格局发生了重大变化。重大科技创新(如互联网)和挑战(如气候变化)与经济增长率、通货膨胀和利率的典型周期共同演化。也就是说，尽管出现了如此多的变化，但经济活动和金融资产回报模式仍在周期中循环往复。作为总结，以下是一些重要的经验。

　　我们可以从过去学到什么？

　　资产带给投资者的回报取决于诸多因素，其中最重要的可能是投资的时间跨度和初始估值。投资者乐于持有投资的时间越长，经波动率调整后的回报率可能会越高。

　　对股票投资者来说，这一点尤其重要。例如，在 2000 年科技泡沫顶峰时买入的股票，其 10 年期回报率是 100 多年来最差的，因为初始估值过高。类似地，日本股市(日经 225 指数)比 1989 年的峰值水平低了大约 45%。标准普尔指数直到 1955 年才回到 1929 年的水平。尽管这些都是历史上非同寻常的时点，但大部分都可以归结于估值。不难理解的是，在风险调整的基础上，估值高峰(1929 年、1968 年、1999 年)之后往往是回报率非常低的时期，而在市场低谷(1930 年、1973 年、2008 年)的极低估值之后往往是回报率非常高的时期。

　　自 1860 年以来，美国股票的平均年化总回报率约为 10%，在1 年期到 20 年期的持有期跨度内都是如此。

　　对 10 年期政府债券来说，相同持有期限的平均回报率在 5% 至 6% 之间。虽然在短期内，股票经波动率(风险)调整后的回报要比债券低得多，但从长期来看，投资者通常会因承担风险而获得回报。

　　在很长一段时间内，股票市场(和其他资产类别)往往会周期性波动。

　　随着经济周期的成熟，每个周期通常可以进一步划分为四个阶段，各个阶段所反映的驱动因素有所不同：

　　(1)绝望期，在这一阶段，市场从顶峰走向低谷，也被称为熊市；

　　(2)希望期，即市场通过多次扩张从谷底反弹的短暂时期(美国平均为 10 个月，欧洲平均为 16 个月)，这一阶段对投资者来说至关重要，因为它通常是在周期中实现最高回报的阶段，而且通常开始于宏观数据和企业部门的利润表现仍然低迷的时期；

　　(3)增长期，通常是持续时间最长的时期(美国平均为 49 个月，欧洲为 29 个月)，盈利开始增长并推高回报；

　　(4)乐观期，即周期的最后阶段，此时投资者变得越来越自信，甚至可能变得自满，估值往往会再次上升，并超过收益增长，通常情况下，这一阶段在美国持续时长为 25 个月。

　　规避熊市很重要，因为股票回报在股票周期中高度集中。

　　年回报率的变动可能是巨大的。战后标准普尔指数年回报率最低为-26.5%(1974 年)，最高为 52%(1954 年)。历史表明，随着时间的推移，避开最糟糕的月份和在最好的月份投资同样有价值。并非所有熊市都是一样的。

　　我们发现，从历史上看，熊市可以根据其严重程度和持续时间分为三类：周期性、事件驱动型和结构性。周期性熊市和事件驱动型熊市的股价一般跌幅为 30% 左右，而结构性熊市的价格跌幅要大得多，约为 50%。事件驱动型熊市往往是最短的，平均持续 7 个月；周期性熊市平均持续 26 个月；而结构性熊市平均持续 3.5 年。事件驱动型和周期性熊市往往会在大约 1 年后恢复到之前的峰值，而结构性熊市平均需要 10 年才能恢复到之前的峰值。

　　牛市可以带来强大的回报。作为一个粗略的经验法则，以美国为例，牛市的平均股价在 4 年内上涨超过 130%，年化回报率约为 25%。部分牛市是由持续的估值增长驱动的，可以广义地描述为长期牛市。1945—1968 年的战后繁荣，以及 1982—2000 年通货紧缩和「冷战」结束的长期繁荣都是最佳的例子。

　　牛市趋势不那么明显，而且往往更具周期性。我们将其分为以下几类：1、市场窄幅扁平(低波动性、低回报)。市场扁平化且股价停滞在一个狭窄的交易区间，波动较小。

　　2、市场宽幅扁平(高波动性，低回报)。这段时期(通常很长)是指，股票指数的总体涨幅很小，但波动很大，其间会出现强势的反弹和回调(甚至有微型牛市和熊市)。

　　我们可以从现在学到什么？

　　尽管市场一直倾向于周期性波动，但金融危机后的周期在许多方面与过去有所不同。

　　一方面，经济周期已经很长了，就美国而言， 本轮周期是一个多世纪以来最长的。另一方面，通胀预期放缓，债券收益率跌至历史低点。英国长期债券收益率已达到1700 年以来的最低水平，目前有超过 14 万亿美元的政府债券收益率为负。在利润增长和回报方面，技术创新也导致相对的赢家和输家之间的差距越来越大。自金融危机以来，科技行业一直是利润率和利润增长的主要来源。