广发策略：美债低利率时代的黄昏 建议关注中国优势资产

　　美债利率的长周期驱动3因素中，都可以看到“此消彼长”的中国优势：中国积极拥抱全球化通胀压力较轻，抢占工业4.0先机，而美国陷入“紧缩+衰退”共振。建议关注“此消彼长”的中国优势资产。

　　摘要

　　引言：美债利率长上行周期的3大驱动因素满足其二：“逆全球化”约束美国通胀高位(短期支撑)，工业4.0呼之欲出提升全球经济潜在增长率(中长期驱动)，但“逆全球化”也增强了美元信用(暂未支持)。

　　美债利率的3大长周期驱动因素：通胀压力/经济增长/美元信用。二战后美债利率经历了40年上行周期+40年下行周期，当前是否会开启新一轮上行周期？—(1)美债利率40年上行周期(45-84年)：二战后美国从通胀到“滞胀”，工业3.0提升经济潜在增长率，美元信用尚未完全构建，均支撑美债利率持续回升；(2)美债利率40年下行周期(84年至今)：80年代以来全球化缓和滞胀压力，第三次工业革命红利减弱，美元信用确立，都在驱动美债利率持续回落。

　　美债利率40年上行周期(45-84年)：通胀压力大/经济增长高/美元信用弱。(1)美国60年代通胀以及70年代的“滞胀”，美债利率持续维持高位；(2)美国主导的工业3.0和马歇尔计划，以及战后的“婴儿潮”带来的消费潜力释放，提升经济潜在增长率，并抬高美债利率中枢；(3)二战后美元信用逐步构建但立足未稳，4次美元危机也迫使美联储提高美债利率，为美元提供“风险补偿”。

　　美债利率40年下行周期(84年至今)：通胀压力小/经济增长弱/美元信用强。(1)80年代美国积极拥抱全球化，叠加信息化浪潮带来的通缩效应，有效缓和了通胀压力，美债利率持续回落；(2)第三次工业革命红利减弱，美国制造业全球竞争力下滑，低利率催生的超前消费/地产投资也无法有效拉动美国经济，美债利率中枢下移；(3)80年代以后，“四大支柱”夯实美元信用，也打开美债利率下行通道。

　　当前：美债利率是否开启新一轮长上行周期？美债利率长上行周期开启的条件基本满足其二。(1)“逆全球化”约束美国通胀高位，将导致美债利率持续高位(短期支撑)；(2)工业4.0已拉开序幕，提升全球经济潜在增长率，也将提高美债利率中枢(中长期驱动)。(3)“逆全球化”反而增强美元信用(条件尚未满足)。

　　此消彼长，拥抱“高质量发展主线”的中国资产。美债利率的长周期驱动3因素中，融易新媒体，都可以看到“此消彼长”的中国优势：中国积极拥抱全球化通胀压力较轻，抢占工业4.0先机，而美国陷入“紧缩+衰退”共振。建议关注“此消彼长”的中国优势资产—(1)短期：中国优质资产的3线主线(疫后修复/再加杠杆/通胀受益)。(2)中期：上一轮美债利率40年上行周期中，美国工业3.0相关的板块持续获得超额收益，关注工业4.0主线下的中国优质资产，尤其是利润率驱动的中国FAANG(消费/智造/低碳)的投资机会。

　　风险提示

　　疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。