郭施亮：招行破净是否意味底部已至？非理性下跌不可持续

　　从去年最高位下跌以来，招商银行累计跌幅近50%。如果银行经营状况与基本面没有发生实质性变化，那么很可能与市场投资情绪的影响因素有关。只要上市公司自身的基本面没有太大问题，资产质量优秀，那么非理性跌下去的股价迟早还是会回来。

　　有着A股“银茅”之称的招商银行，今年以来的市场表现并不乐观。截至10月13日，招商银行A股已经下跌了35.94%、招行H股更是下跌了48.46%。按照这一年内跌幅水平，其跌幅仅次于2008年。

　　经过了这一次的深度调整后，招商银行H股与A股也先后破净。其中，截至10月13日，招商银行A股的市净率仅为0.99，意味着招商银行A股已经正式跌破每股净资产的水平。

　　从2002年4月9日上市以来，招商银行甚少出现跌破净资产的情况。从上市二十年的数据来看，招商银行曾经在2014年和2016年的时候出现过破净的走势，但市净率最低还没有跌破0.85.

　　这一次招商银行出现了跌破净资产的情况，在招商银行的上市历程中实属罕见。上一次招商银行出现跌破净资产的情况，还是在2016年2月25日前后，可见时隔6年时间，招商银行才出现了破净的现象。

　　除了市净率数据外，再看看市盈率数据。从上市以来，招商银行的估值水平基本上处于银行板块中等偏上的估值状态。曾经在2007年前后，招商银行还一度达到接近60倍的估值，随后也步入了漫长的估值探底过程。

　　从2012年至2014年期间，招商银行曾经创出了上市以来的估值低点，当时最低的TTM市盈率还不到5倍的水平。但是，从最新的数据显示，招商银行动态市盈率已经跌至5.43倍、TTM市盈率只有5.88倍，这一估值水平处于估值分位值10%以下的水平。

　　此外，再看看股息率的情况。在招商银行的上市周期里，股息率长期保持在3%左右的水平，甚少出现股息率高于4%的情况。截至10月13日，招商银行TTM股息率却突破了5%，达到了5.09%的水平。假如未来招商银行的现金分红比例保持不变，随着上市公司股票价格的持续下跌，未来股息率也会进一步上升。

　　截至10月13日，在A股市场的上市银行股中，国有大行的平均股息率在6%至7%。股份行中，招商银行股息率已经突破了5%，而兴业银行的股息率更是达到6.35%。由此可见，在这一轮调整行情中，部分股份制商业银行的股息率已经接近国有大行的水平，股票估值也有逐渐接近国有大行的迹象。

　　本该享受一定估值溢价的银行股，其股息率与估值水平却逐渐与国有大行靠拢，这似乎显得不太合理。

　　从消息面来看，市场或者围绕着招行前行长的事情进行想象，但从新任行长的表态来看，招行的经营管理策略并不会发生大的变化，而且这也不影响招行内生式增长的发展模式。此外，招行新任行长王良从1995年开始加入招行，已经有27年的时间，对招商银行的经营管理模式应该是非常熟悉了。

　　13日晚间，招行发布了一则通告，表示各项经营管理运行正常，经营业绩稳定，并对招行未来发展模式进行一个简单明了的阐述，强调聚焦“财富管理、金融科技、风险管理”三个能力建设，这可能是回应近期招商银行股价接连大跌的市场担忧。

　　今年以来，招商银行股价下跌近36%，从去年最高位下跌以来，招商银行累计跌幅近50%。在经营稳健的前提下，并不应该出现如此大的跌幅。如果银行经营状况与基本面没有发生实质性变化，那么很可能与市场投资情绪的影响因素有关。在下跌过程中，市场往往会无限放大利空传闻，并借助各方力量压低股价，情绪化的抛售压力对股价的冲击影响不可小觑。

　　对招行来说，稳定股价最好的方式，除了发布通告释放稳定信号外，还可以通过高管大幅增持等方式稳定股价。事实上，从2021年11月以来，王良已经三次增持招行股份，最近一次增持的时间是2022年8月22日，融易新媒体，增持股份为3万股，目前合计持股数量为30万股。