A股节后怎么走？四大首席看后市！“阳光总在风雨后” 市场将逐渐迎来机会

　　三季度市场大幅波动，上证综指已经回落至3000点附近，创业板指更是连续3个月下行，其中9月下跌超过10%。对于市场投资者而言，四季度如何决策成为守护年内净值的关键点。

　　多位接受券商中国记者采访的市场人士分析，A股目前受到国内悲观经济预期以及美元持续加息的双重影响。展望后市，随着内需回升的预期逐步升温，市场的风险偏好将逐渐企稳；而美元指数上升的最快时刻如果过去，新兴市场整体压力也将有所下降，四季度市场将逐渐迎来机会。

　　多重压力冲击A股

　　年内A股几经波折，年初的回调似乎还历历在目，近期的回调又让不少投资者伤心。

　　“市场波动的背后可以从内部和外部两方面来进行观察，内部因素是主导A股的主要原因，但外部的扰动也不可忽视。”国元证券宏观首席研究员杨为敩在接受券商中国记者采访时表示。

　　杨为敩指出，A股内部主要受偏弱的经济基本面及预期，以及疫情、政策预期及市场流动性等方面影响。比如，基本面上，国内经济宏观压力仍存，经济呈弱复苏态势，就8月经济数据而言，投资仅基建项目尚有支撑，其他表现平平，地产和消费持续走弱，需求弱仍然未见缓解，出口又面对海外需求衰减的压力，经济指标表现多数偏弱。

　　流动性方面，市场微观流动性匮乏，实体需求弱、资本市场增量资金不足：国内总量保持相对充裕，结构问题是当下货币政策症结所在，微观主体有效需求不足，货币政策发力效果有限；资本市场方面，偏弱的经济实体增长下，风险偏好降低，市场增量资金不足，脆弱性上升，利空消息或者行业轮动切换过程中容易加剧波动。

　　申万宏源首席策略分析师王胜对市场的看法也基本相似。王胜指出，8月出口单月同比增速(美元计价)从前一个月的18%下滑到7%，让投资者担忧外部需求下滑的冲击。而本轮投资者非常关注的先进制造业的收入增速恰恰与外需密切相关。

　　“此前，投资者思考中国新能源汽车弯道超车欧日燃油车的可能性、期待光伏产业链70%以上产能集中在中国带来的出口话语权，并认为欧洲能源压力将使得中国出口更具竞争力，看似在出口商品，实则在出口便宜的能源。但是，这一切都是中国出口数据比世界好的原因，类似于股票研究中的‘Alpha’；而世界总需求的下滑对出口的影响，类似于股票研究中的‘Beta’，外需下滑的系统性风险最终还是会体现在出口数据上。”王胜表示。

　　同时，王胜指出，美联储持续鹰派的货币政策既强化了外需下滑的担忧，又使美元上行、美债收益率上行持续压制了市场的风险偏好。这一过程中，人民币汇率又有所波动，进一步影响到权益市场的表现。当然，对地产行业的一些担忧、疫情的反复也部分构成了市场波动的原因。

　　四季度有望迎来“戴维斯双击”

　　虽然目前市场情绪仍然相对低迷，但是不少市场分析认为，下跌已经消化了大部分风险，对于后市则可以变得乐观。

　　“我们认为随着内需回升的预期逐步升温，市场的风险偏好将逐渐企稳；而美元指数上升的最快时刻如果过去，新兴市场整体压力也将有所下降，四季度市场将逐渐迎来机会！”王胜表示，6月我们展望下半年的时候，用“晨曦微露又阴雨”作为标题，提醒投资者带好“雨伞”，但是进入四季度，我们提醒投资者“阳光总在风雨后，请相信有彩虹”。

　　开源策略首席张弛也持有类似的乐观看法。张弛认为，当前A股估值处于历史1/3以内水平，且ERP接近标准差上限2倍，意味着A股下行空间十分有限。而伴随海外货币紧缩掣肘影响下降、国内剩余流动性扩张、ROE回升及盈利明显上修，A股将有望迎来“戴维斯双击”的“反转”。

　　张弛指出，具体来看，A股盈利大概率迎来“上修”。2022年6年-7月PPI复合增速已经掉头回落，M1亦明显回升至6%以上水平，说明市场有存量需求，企业有意愿生产。8月工业用电当月同比增速为3.7%，1月-8月累计增速为1.4%，2022年以来首次出现回升，且观察到9月上旬中上游企业产能利用率仍在上升，意味着未来工业用电趋势性回升的概率依然较大。这意味着，未来中下游企业毛利率、资产周转率及杠杆率均有望上升，并带动ROE趋于改善。