华创证券：布局疫情后消费复苏 看弹性也看竞争力

　　疫情后消费复苏，市场预期会先行，核心在于基本面节奏跟上的先后。从行业层面，需要思考三层问题：

　　第一是疫情后市场复苏，消费者行为会有什么变化？一方面可以预见年轻人的消费会率先复苏，年轻人心理障碍更小，同时年轻人往往对未来更乐观，目标消费群体年轻化的，包括年轻人聚会相关的啤酒、预调酒，偏年轻群体定位的线下连锁也可能率先超预期恢复，反而年长人群担心放宽后感染，外出和聚会往往谨慎，居家消费短期会有囤货，另外可以关注免疫力提升需求的放大，包括牛奶、保健品。另一方面放宽后随着经济活力提升，商务招待支出会从今年延续的严控，重新走向加大，商务宴请起来，白酒需求会加大。

　　第二是哪些行业受损最大，但是集中度明显提升？最明显的是线下连锁，连续三年的疫情冲击，使得休闲卤味很多连锁品牌平均闭店率高达30%，但头部企业逆势开店，虽然短期费用支出巨大，但为长期打下更大优势；白酒场景受限，小企业亏损率达到近20%，但老八大名酒的收入份额提升至46%，利润份额提升至58%，酱酒热退潮后留给名酒更大的空间。

　　第三是哪些公司在疫情中做了大量基础工作，近半年在负重前行之中，竞争力有没有受损，动作有没有变形？没有变形的公司会在经营上率先恢复。我们看到老名酒企业大量的优质产能建设和数字化能力投入，都在继续进行，跟小企业的差距拉大。大众品公司里面，绝味和立高近期都发了股权激励，底部凝聚士气，特别立高上市后股权激励，通过股权大量吸引行业优秀人才。

　　1、白酒：次高端的预期弹性更大，一是来自于今年受损更大，明年可以参考21年低基数高增长弹性，二是体量更小，同等增量带来的弹性幅度更大。但需要注意的是，如果疫情放松是逐步的，消费力恢复是渐进的，次高端累积的渠道库存需要逐步消化，渠道信心也要时间修复，所以体现在经营业绩上需要时间。可以预见次高端的波动性还是会很大，需要找好阶段性的机会，因此我们建议是底部小仓位布局。

　　相比之下，今年经营状态更好，透支较少的企业，未来半年的经营结果已经可以决定，还是会好于行业整体。品牌力+经营实力提升，主要配置还是在老名酒标的上。

　　(1)茅台从10%增长加速至20%，我们预计可以延续到明后年，i茅台作用得以体现，明年看有望站稳3万亿，25%以上空间；

　　(2)汾酒和古井业绩高增长，汾酒今年经营节奏把握很好，全国化的增长势头依然很强，预计明年有望达100亿盈利，目前40倍以内还有空间；而古井在省内地位不断加强，数字化能力支撑渠道改革，省内库存降低，明年预期分歧大，我们认为渠道改革有望进一步保障200亿收入目标提前完成，预计明年43亿左右业绩，市值还有空间；老窖股权激励动力，带来25%左右高增长持续性，预计明年接近130亿利润，3500亿市值还有性价比；

　　(3)五粮液和洋河战略布局，品牌的价值被低估。

　　2、大众品板块：跟外出餐饮相关的标的弹性，融易新媒体，尽管当前压力很大，但只要恢复正常经营水平的利润率，弹性很明显。甚至成本下降等利好因素会超出预期，盈利预测还会上调，有双击机会。看弹性，重点推荐绝味、立高，啤酒全板块继续推荐。

　　(1)连锁板块，在底部位置的绝味，尽管压力很大，公司再启股权激励，明年预期12亿左右，同样还有港股周黑鸭可以关注；

　　(2)其次B端立高，今年受到下游烘焙店影响，成本端压力已经见顶回落，修复弹性很大，立高明年有望40%以上业绩增长，可以往170亿市值看。类似还有宝立，明年业绩预计35%左右增长，现在90亿出头对应明年约35倍PE，布局性价比很高。

　　(3)啤酒今年销量强恢复，体现在非即饮端，明年餐饮、烧烤、娱乐渠道放开预期，加上包材成本回落，高端化驱动的青啤、燕京、华润业绩弹性，看到明年很清晰，另外今年乌苏降速之后，也可能重回加速，重啤明年有底部修复的机会。