从资金流向看本轮A股反弹：北上资金和融资客功不可没 公募增量资金能否驰援？

　　今年以来，权益市场剧烈震荡，上证指数开年后一路震荡下跌，4月27日触及2863.65点后市场转暖，情绪日渐升温。截至7月8日，收于3356.08点，期间累计涨幅达16.27%。

　　这背后，从流动性角度来看，可以对应划分为两个显著的阶段：1-4月，股市流动性整体偏紧，北上资金净流出、融资余额显著回落、新发基金节奏放缓；5-6月，流动性得到显著改善，北上资金大幅回流、融资余额迅速回暖，增量资金推动A股独立行情。

　　展望下半年市场，增量资金能否持续，公募基金新发节奏能否加快，成为当下市场关注焦点。

　　权益类基金净值大幅反弹

　　伴随着权益市场自4月底以来的显著回暖，多数基金净值上涨，其中权益类基金整体大幅反弹。根据贝塔数据库数据，4月27日以来，主动权益型基金平均上涨24.54%，被动权益型基金平均上涨22.32%，不过今年以来仍然分别下跌9%和9.8%。

　　总结本轮反弹特征，呈现典型的结构性行情，高景气行业受到资金追捧，重仓配置新能源汽车、光伏、军工产业链的权益类基金收益显著。数据显示，4月27日以来，全市场共有219只基金涨幅超50%，其中17只涨幅超70%。值得注意的是，这17只基金截至2022年一季度末的前十大重仓股配置均以新能源为主，其中反弹幅度最大的基金信澳新能源精选净值自年内低点已上涨80%。

　　从不同规模主动权益类基金的收益看，4月反弹以来，50亿-100亿规模的基金平均收益最高，为27.35%；其次是百亿以上规模的基金，平均上涨26.77%。2亿以下规模基金、2亿-5亿规模基金、5亿-10亿规模基金、10亿-20亿规模基金、20亿-50亿规模基金平均收益分别为24.27%、23.13%、25.38%、25.13%和24.66%。总体来看，规模较大的基金在本轮反弹中表现更为优异。

　　增量资金来自何处？

　　在2019-2021年时，公募基金曾是推动市场上涨的主要增量资金，那么在本轮市场上涨中，公募基金是否发挥了主要作用？

　　答案或许是否定的。今年5-6月，公募基金发行规模处于较低水平。据海通证券研究所统计，5、6月偏股型基金发行规模仅为134亿元和277亿元，而去年全年偏股型基金的月均发行规模约为1800亿元，今年前4个月的月均发行规模也达467亿元。

　　与此同时，ETF也遭遇持续净赎回。从历史数据来看，ETF资金往往呈现“低买高卖”的特性，即在市场下跌时ETF往往是净申购，而在市场上涨过程中净赎回。就本次而言，ETF基金在今年4月份合计净申购约340亿元，到了5-6月时ETF基金累计的净赎回规模约为210亿元。

　　那么本轮A股市场上涨的增量资金主要来自哪里？多家券商近日纷纷发布研报表示，北上资金和杠杆资金是本次A股上涨过程中的主要增量资金。

　　据海通证券研究所统计，从目前已披露的资金数据来看，本轮市场上涨中最明显的增量资金来源于北上资金，今年4月27日至7月1日，北上资金净流入规模合计约1000亿元，其中5、6月分别净流入129亿元、730亿元，全年累计净流入约720亿元。进一步拆分4月27日以来北上资金的流向，电力设备、食品饮料和医药生物是北上资金净流入最多的行业，而钢铁、地产、有色的北上资金净流出规模最大。

　　广发证券认为，北上资金的快速大幅流入，6月初全年累计净流入由负转正得益于三大因素的改善：一是6月以来以上海为代表的疫后经济复苏；二是5月以来，有利于增长的政策暖风频吹，这有利于北向资金对国内资本市场的风险偏好改善；三是中国金融条件改善，经济增长企稳，而海外金融条件收紧经济增长放缓，全球权益资金流向中资股，港股市场走势较强也印证了这一点。

　　另一边，除北上资金外，杠杆资金也是本次A股上涨中的主要增量。海通证券表示，由于杠杆交易中散户是主要参与者，因此融资余额的变化趋势能够初步反映散户资金的流向。本轮融资余额从去年12月的高点1.73万亿元开始明显下降，直至今年4月29日达到1.43万亿元的年内最低水平，累计降低约3000亿元。此后融资余额便开始明显回升，截至6月底已达到1.51万亿元，回升约800亿元。此外从融资交易占比来看，A股的融资交易占比已从今年4月22日最低的5.2%回升至6月底的8.2%，2013年以来融资交易占比的历史分位也从最低的2%升至目前的34%。结构上，4月27日市场上涨至今杠杆资金主要流向新能源产业链相关行业，如有色、电力设备、汽车、化工等，此外煤炭和石油石化的融资净买入额也较高，而流出最多的行业为医药、食品饮料和通信。

　　公募增量资金是否可期？