债市下半年或窄幅波动

　　记者 吴林璞

　　记者注意到，6月最后一周债市出现较快调整，其中10年期国债收益率上行至2.83%上方。

　　数据显示，年初至今，无风险收益率平稳，10年期国债收益率在2.7%-2.85%之间波动。与此同时，受海外俄乌冲突、国内疫情等多重因素影响，市场风险偏好剧烈波动。4月末至今，沪深两市持续上涨，资金转向风险资产，市场风险偏好开始扩张。

　　业内人士告诉《国际金融报》记者，预计下半年市场风险偏好将保持扩张。债券市场下半年或以窄幅波动为主。债市多空因素都有，推动收益率上行的不利因素中，最主要的是经济复苏向上。推动收益率下行的有利因素中，最主要的是宽松的货币政策。

　　那么，具体来看，后续债市走势主要受到哪些方面因素影响？哪些投资机会值得关注？

　　资金季节性收紧

　　对于债市快速调整的情况，方正证券分析认为，资金面季节性收紧遇到处于高位的杠杆率是重要原因。

　　“6月15日以来的质押式回购成交量均在6万亿元以上，6月20日更是攀升至6.46万亿元的历史新高。”方正证券分析称，杠杆率的维系依赖于资金面的宽松，一旦资金面收紧，滚隔夜操作受阻，边际去杠杆将带来负反馈，债券抛压增加并带来债市调整。

　　华创投顾部分析认为，从利率债曲线变化看，上半年虽然经历了降息降准和上海疫情，长端利率变化不大，短端利率下行明显；此外，信用利差先反弹后下行。从市场预期的角度看，一方面长期利率在上半年下行的幅度就不多，最近又开始上行，这表明至少部分债券市场的投资者已经开始预期并交易经济的复苏。

　　“同样类似的预期，也表现在股市最近持续的反弹。如果这样的预期是对的，那么未来应该可以看到短端利率的回升。”华创投顾部进一步指出，只是从节奏上看，短端利率的回升要慢于长端利率，也慢于股市的变化。因此，短期利率也是长期利率和股市的滞后指标。

　　展望未来，相关分析认为，市场利率的变化更为清晰。具体来看，第一阶段，融易新媒体，经济开始底部改善，长端利率反弹更快，短期利率维持较低水平。第二阶段，经济回归正常水平，短端利率加快向政策利率回归，长端利率在短端利率更快回升的情况下，也面临调整的压力，不过压力会低于第一阶段。

　　华创投顾部方面认为，从投资的角度看，第一阶段，依然适合头寸放在短端偏向防御，即使短期利率也会起来一点，但投资短端并不会有太多估值上的压力。第二阶段，伴随着长期利率的反弹，应该逐步建仓加大配置的力度，并且把短端到期的资金逐步拉长久期。

　　窄幅波动为主

　　中航信托宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示，下半年，债券市场将以窄幅波动为主。债市多空因素都有，推动收益率上行的不利因素中，最主要的是经济复苏向上。推动收益率下行的有利因素中，最主要的是宽松的货币政策。

　　“虽然近几个月货币市场利率大幅低于历史中枢2.1%，但政策利率（7天逆回购利率、LPR）保持不变。”吴照银进一步指出，在全球主要经济体纷纷加息的背景下，中国央行也很难大幅宽松。

　　吴照银指出，5月社融、信贷下滑势头中止，但票据融资、短期贷款占比过高，宽货币、稳信用的政策组合仍需发力。总体看，当前债市并未出现重要的新变量，均衡并未被明显打破，下半年债市应该没有单边行情，单向的涨或跌都比较难。

　　此外，美联储强势加息，今年四季度美国经济可能陷入衰退，美债收益率有望冲高回落。

　　相关数据显示，年初至今，无风险收益率平稳，10年期国债收益率在2.7%-2.85%之间波动。与此同时，受海外俄乌冲突、国内疫情等多重因素影响，市场风险偏好剧烈波动。

　　前四个月，沪深两市持续下跌，滚动市盈率从18倍下滑至14倍，市场风险偏好收缩，股市的风险溢价快速上行。4月末至今，沪深两市持续上涨，资金转向风险资产，市场风险偏好开始扩张。

　　“预计下半年市场风险偏好将保持扩张。”吴照银告诉记者。

　　方正证券认为，股债跷跷板效应给债市情绪带来不利扰动。疫情逐步缓和后，市场对经济复苏预期增强，这带来股市走势向好。

　　具体来看，股市向好从两个渠道影响债市，首先是对于混合型基金或者理财来说，这些资金将或加大对权益资产的仓位配置，从而会减少对债券资产的仓位配置。另外，股市上行意味着市场风险偏好提升，这对于具有避险资产属性的债券资产带来一定的压力。

　　后续如何调整

　　从趋势来看，方正证券认为，随着后续经济逐步恢复，以及财政资金投放减缓，资金面或将持续收敛。