广发宏观郭磊PPI仍在上行周期半途

　　第一，在猪肉价格基数抬升和环比回落的背景下，9月CPI完成预期中的“奔1”。

　　第二，除猪肉外另一个小拖累项是燃油类价格，所以核心CPI（不包含食品、能源）同比走平；环比上行0.2个点，季节性影响下略有加速。

　　第三，一般物价中，环比上行的主要有电影票、教育服务、服装等，反映的是消费和服务业的进一步修复。

　　第四，PPI环比依然正增长，但涨幅收窄；同比小幅回落。背景主要是受国际油价变动影响，石油相关行业价格由涨转降。这一点也在市场预期之内，我们在《9月BCI继续回升，中间品价格有所回落》曾提示这一边际变化。

　　第五，9月这轮上游价格调整有多种原因，当前环比已缓和，同比降幅亦较上月收窄。未来一则全球经济将继续修复，目前仍在负增长区间；二则油价基数明年1月后会显著回落；三则国内经济在继续好转，所以PPI仍在上行周期半途。

　　第六，PPI其他部分中，环比由降转涨的主要有煤炭、非金属矿物制品业（水泥）。PPIRM系列中，环比有加速的主要是建筑材料及非金属类、化工原料类、木材及纸浆类。

　　第七，总的来说，价格因素目前对于宏观面来说不是风险，一则没有通缩压力，二则没有通胀压力；价格因素对应的是结构性的机会，我们可以从价格因素的边际变化中去跟踪经济修复线索。

　　正文

　　在猪肉价格基数抬升和环比回落的背景下，9月CPI完成预期中的“奔1”。

　　9月CPI为1.7%，较上月回落0.7个点，完成市场预期的“奔1”过程。

　　这一回落主要由食品价格回落带来，9月食品价格涨幅由上月的11.2%回落至7.9%。而食品价格变化的主要驱动因素是猪肉。鲜菜、鲜果价格同比反较上月有不同程度回升。其中受节假日因素影响，鲜果环比回升幅度也比较大。

　　猪肉价格同比由上月的52.6%大幅回落至25.5%。这一回落一则源于环比趋势，从环比上看，猪肉价格由上月上涨1.2%转为下降1.6%。生猪存栏继续恢复，供给端继续改善是主要背景。二则基数抬升也是一个重要背景，去年7-11月22省市猪肉月均价格分别为26、31、38、48、51元/千克。

　　除猪肉外另一个小拖累项是燃油类价格，所以核心CPI（不包含食品、能源）同比走平；环比上行0.2个点，季节性影响下略有加速。

　　除猪肉外，另一个拖累项是燃油类价格。9月交通工具用燃料同比为-14.7%，同比跌幅比8月扩大0.9个点；水电燃料同比为-1.1%，同比跌幅比上月扩大0.2个点。

　　核心CPI（不包含食品、能源）同比为0.5%，较上月走平。环比为0.2%，比上月加速0.1个点，属季节性影响。

　　一般物价中，环比上行的主要有电影票、教育服务、服装等，反映的是消费和服务业的进一步修复。

　　从统计局数据看，9月电影票价格上涨4.1%；教育服务价格上涨1.6%；服装价格上涨0.9%。这些价格变化反映的是消费和服务业的进一步修复。

　　旅游价格环比收窄0.6个点，但仍在负值区间，不过9月回落似乎符合季节性；而从同比来看，旅游价格从-6.0%大幅收窄至-1.8%，变化还算比较积极。

　　家庭服务价格环比0.3%（上月0.1%），同比较上月上升0.1个点，似乎略超季节性，但在本轮周期来说尚未形成趋势性。

　　PPI环比依然正增长，融易资讯网（www.ironge.com.cn），但涨幅收窄；同比小幅回落。背景主要是受国际油价变动影响，石油相关行业价格由涨转降。这一点也在市场预期之内，我们在《9月BCI继续回升，中间品价格有所回落》曾提示这一边际变化。

　　PPI环比为0.1%，低于上月的0.3%，环比涨幅收窄。同比为-2.1%，较上月的-2.0%有小幅回落。

　　这一变化的主要背景还是原油价格波动的影响。9月IPE布油价格月均值由上月的环比上行4.2%变为环比下行6.7%。同比由8月的-23.7%大幅回落至-31.8%。

　　在此影响下，PPI石油和天然气开采业价格环比下降2.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格环比下降0.5%，两个行业同比降幅分别扩大1.0个点和0.2个点。

　　9月这轮上游价格调整有多种原因，当前环比已缓和，同比降幅亦较上月收窄。未来一则全球经济将继续修复，目前仍在负增长区间；二则油价基数明年1月后会显著回落；三则国内经济在继续好转，所以PPI仍在上行周期半途。

　　9月原油为代表的上游价格调整有多种原因，一则和欧洲疫情反弹有关；二则是美元升值和全球流动性预期的短期变化，对商品价格形成压制；三则是供给修复加快的累积影响，特别是利比亚原油复产预期进一步加大了9月原油供给端压力。

　　10月原油价格已初步企稳，IPE布油价格同比从-31.7%收窄至-29.4%，对PPI短期拖累消失。往未来看：