这一轮美国周期最危险的泡沫：企业债务

企业债可能引爆美国的经济衰退，此论断现在看来并非空穴来风。

美国财经网站Dollar Collaspse分析师John Rubino日前表示，企业债务成为这一轮美国周期最危险的泡沫。其所占GDP比例重回2008年金融危机时的水平，并高于80年代、90年代以及2001年经济衰退时的水平。

此外，企业债中最危险的BBB级债券（投资级债券中评级最低的债券），其规模自2000年后房地产泡沫破灭后便一路走高，从7500亿美元增加到目前2.25万亿美元，近20年增长了3倍。

以Bradley Rogoff为首的巴克莱银行分析师们对此指出，为了避免破产，企业就不得不进行再融资，而发行高收益债券是成长型企业进行融资的一种重要方式。与此同时，因为美联储暂停了加息，导致了相对较低的借贷成本，投资者如今也在大量购买垃圾债以寻求高收益。

但值得一提的是，进入5月，投资者对利率虽高但风险可观的企业债有所降温。EPFR Global的数据显示，在截至5月29日的一周中，投资于美国垃圾债券的基金遭遇了28亿美元的资金流出，这已是连续第四周净流出，使本月初开始的投资者撤资规模增至65亿美元。

由于不需要公司将其财务控制在合理的范围内，对债权人保护条款大幅简化的低门槛（Covenant-lite）贷款近两年占据了市场存量近80%，而在2006年才6%。这也引发了人们对企业债务泡沫化的担忧。

国际清算银行（BIS）在3月曾警告称，在风险最高的BBB投资级企业债供应激增的情况下，一旦经济疲软引发新一轮评级下调，市场就很容易崩溃。

华尔街见闻此前提及，若手中持有的债券不再属于投资级，许多投资者或将被逼抛售这些债券，市场从而存在崩盘的可能性。上述可能性取决于是否有大批企业将在短期内面临降级风险。上一次投资级公司债中BBB的比例接近60%时，当年跌入垃圾级的公司债占比超过10%。

美联储5月上旬公布的半年度金融稳定报告中表示，去年年初到今年，企业债务负担处于历史高位，非金融上市公司的债务与资产比率接近20年来的最高水平。而负债最多的公司获得的新增贷款份额接近2014年达到历史新高。

美联储指出，企业债务的快速增长值得关注。如果经济疲软，它可能会让弱小公司承受压力。美联储理事Lael Brainard表示，虽然美联储认为金融系统整体健康，但企业债务水平仍然突出。

电影《大空头》的原型、Neuberger Berman的基金经理Steve Eisman在美联储报告发布后也表达出类似的忧虑。他预计，一旦出现衰退，BBB级的企业债、高收益率债券等会大跌。“企业债不会导致下一场衰退，但那会是下一场衰退的痛点所在。”

全球最大债基PIMCO美国核心策略首席投资官Scott Mather在接受彭博电视采访时称，我们可能正处在一个风险水平最高的信贷市场中，无论是规模、久期、信贷质量和流动性低下的程度，都印证信贷市场即将出现前所未见的崩盘。

如下图所示，美国公司杠杆不断攀升，公司债在GDP中的占比已经超过了前高。信贷质量下降，承保的标准也在降低，Scott Mather指出，这些周期尾声的信贷特征，在2005和2006年也曾经出现。而众所周知，2007年次贷危机爆发，随后便是金融海啸。

关于公司债市场的风险与市场对于BBB级债券降级风险的担忧，新债王Jeff Gundlach表示，2019年将有7000亿美元美国企业债到期，如果评级公司再也无法忽视恶化的杠杆指标，下调评级令BBB级债券变身“堕落天使”，相关公司岌岌可危，接近崩溃。

美联储主席鲍威尔则在5月中旬表示，虽然目前企业债务高企，但目前企业债没有对金融稳定构成系统性风险。他指出，企业债务不同于金融危机前的次级贷款。不过，鲍威尔指出，如果企业债再度大幅增长，可能显著提升企业的脆弱程度。

事实上，对于美国企业债评级的下调已然开始。