每日最新评论： 楼继伟5000字长文直指资本市场弊病！一级市场存庞氏融资、机构投资者散户化

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今日，北京钓鱼台国宾馆，一场关于中国财富管理行业高质量发展的会议如期召开。来自前政府部门高官、现任监管部门官员和资管行业“大咖”齐聚探讨中国万亿财富管理行业转型的机遇与挑战。

11月2日，由中国财富管理50人论坛2019第七届年会在京召开。楼继伟、尚福林、朱光耀、王景武等就金融业改革开放和财富管理行业高质量发展问题发声。券商中国记者梳理会上的发言亮点要点，以飨读者。

全国政协常委、外事委员会主任、财政部原部长楼继伟在会上表示，扩大资本市场的开放，主要的不是引导多少外部资金进入中国市场，实际上不少外资金融机构进入，更多的是准备做人民币业务。主要的是引入成熟市场的规则，不仅是监管规则，还包括成熟的行为规则和理念，助推资本市场从散户投机为主，向机构价值投资为主转变。从市场充斥价格欺诈行为，到在公平竞争中价格发现的方式转变。从而增强资本市场服务实体经济的能力。

不过，楼继伟也指出，虽然我国资本市场取得了长足的发展与明显的进步，但也较大程度存在一级市场“庞氏”化、二级市场散户化、会计估值操纵化等一系列问题。具体表现在以下几方面：

一是一级市场存在大量的庞氏融资、庞氏投资现象。在成熟私募市场中，一个普通合伙人（GP）根据自身优势和特长在同类行业（信息技术、生物医药等）或者同一阶段（天使、风投或并购等）只分期管理一个基金。境内则突出表现在一个GP管理了相同类型的多只私募股权基金，很可能在各个基金间将项目进行倒手，操纵业绩，并通过不断新发基金来承接老基金中质量较差项目，从而用庞氏投资支撑庞氏融资。

同时，各种原因导致，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）之间的关系不正常，缺乏信任。比如，LP要求在基金份额中占有较大比例，并拥有投资项目的否决权，或者把GP变成自身寻找投资机会的项目来源团队。

二是二级市场机构投资者散户化问题。成熟市场中，以机构投资者为主，投资者大都委托机构，散户很少。机构投资人主要是通过配置获取收益，归因占比超过80%。成熟市场整体换手率低，价格发现较好，投机行为较少，由于市场有效，基金经理能够贡献的超额收益水平也较低。

相比之下，境内市场仍处于发展阶段，存在一定择时和择股的机会。但股票型基金账户持仓率过低，普遍在60%左右，远远偏离指定基准的Beta，也偏离配置要求。此外，账户的交易换手率高，基金经理过分相信择时和择股贡献收益的能力。

三是投资人“充分”利用会计准则，以有利于自身方式对金融资产进行分类和估值。按会计准则，金融资产可以分为交易类、可供出售类和持有到期类，并可以按照公允价值计价或摊余成本计价，大额持股还可以选择成本法或权益法来核算。会计准则适用性的边界不够明确，自由裁量的幅度较大。各类资金池就是底层资产混乱，层层嵌套，不断加杠杆，并利用准则适用边界不清晰，以更加有利的方式进行会计核算，操纵收益，掩盖风险。对比国际成熟市场，在投资领域应当都采取盯市制度（Mark to Market）,以公允价值计量。这样才能够客观的、纪律性的反映投资的真实情况，有效监控投资风险，防止“庞氏骗局”的出现。

“这种记账方式的改变不能一步到位，要防止在去杠杆过程中导致泡沫全面破裂，引发系统性风险，因此，资管新规设置过渡期是必要的。”楼继伟称，过渡期给了金融机构更充足的整改和转型时间，打破刚兑、禁止资金池、抑制通道，严控风险方向没变。在过渡期结束后，各项投资都应按照国际标准（即GIPS）来进行业绩核算。

楼继伟表示，上述现象，产生于不良市场风格、规则不当、监管不到位、全社会风险意识低等各方面问题的组合。由于我国资本市场发展时间较短，上市公司质量、投资者专业化程度有待提高，相关法律法规和制度体系也有待完善。在进一步推进资本市场高水平对外开放过程中，如何把握开放节奏、防控金融风险都是需要思考的重大问题。

针对上述情况，加大开放力度，吸引更多境外成熟投资者进入境内市场，一方面可以吸引一部分资金进入境内市场，另一方面有利于引导一二级市场的投资理念和风格与国际市场接轨，提高境内投资者风险意识，推动市场逐步走向成熟、行业健康长期发展。通过监管、机构和市场开放相结合，改变资本市场投资文化，完善资本市场价格发现功能，引导资本向效率更高、前景更好的企业聚集，提升企业直接融资比例，降低企业负债率，进而实现资源的优化配置。

除了要扩大对外开放外，针对资本市场的高质量发展，楼继伟还提出以下几点建议：