中信证券研报表示,原油供应端,4月伊拉克、俄罗斯减产执行不及预期、支撑不足,6月份OPEC+会议可能形成的新减产决议,或支撑原油价格上行。需求端,中国出台系列地产新政策刺激国内需求,市场情绪受到提振,大宗商品表现强势,带动原油需求增长的预期;根据EIA数据,进入5月后美国汽油裂解差持续回暖,美国炼厂开工率提升至90%以上,成品油需求随着节假日的到来有所提振,同时若美联储下半年启动降息,或对原油价格有积极支撑;IMF等机构近期上调2024年全球经济增速预期,中信证券认为下半年全球原油需求有望随着经济增长逐步提高,同比仍有提升空间。地缘端及金融属性来看,近期美国通胀数据及交易降息预期拖累原油价格,局部地缘冲突无显著扩大趋势,综合作用下5月原油价格延续下跌态势。展望2024年下半年,局部地缘事件料仍将持续,重要产油国局势变动是主导油价变动方向的重要因素,预计原油需求将小幅增长,供减产及地缘事件有望支撑油价在80—90美元/桶的中高位波动。
全文如下能源化工|需求旺季将至,地缘扰动持续,关注供应变化
▍OPEC+减产为原油价格中高位波动提供支撑,关注6月份OPEC+会议可能形成新的减产决议。
2023年11月30日,欧佩克年会决定2024年一季度基于6月配额额外减产220万桶/日并维持减产到6月底。与减产协议相比,沙特减产执行较好,伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦需要继续减产。根据财联社5月11日消息,伊拉克表示“不会支持对减产进行任何延期”。此外,俄罗斯减产规模也低于预期,后续需要进一步关注其产量变化。若部分OPEC国家的原油产量在减产协议基础上发生较大变化,原油支撑价格区间或发生变动。
▍国内地产等政策频出,美国成品油需求进入旺季,原油需求增长有望提振油价。
5月EIA及IEA将2024年原油需求分别下调3万桶/日、14万桶/日,使得近期市场担心原油需求,拖累原油期货价格小幅下跌。5月10日以来,中国出台系列地产政策刺激国内需求,市场情绪受到提振,大宗商品表现强势,带动原油需求增长的预期。我们认为后续我国经济将稳中向上,原油需求同比仍将提升。美国方面,根据EIA数据,进入5月后,美国汽油裂解差持续回暖,炼厂开工率提升至90%以上,成品油需求随着节假日的到来有所提振,我们认为出行旺季等有望拉动美国原油需求;根据财联社新闻,美国政府5月17日当周已以每桶79.38美元的价格购买330万桶石油,以补充战略石油储备,美国补库需求仍在。我们预计低库存及需求回暖有望支撑原油价格中高位波动,同时若美联储下半年启动降息,原油价格或有积极支撑。
▍地缘冲突是主导油价变动方向的重要因素,局部事件频发,原油仍存溢价。
2024年以来,俄乌冲突、巴以冲突仍在持续。根据新华网新闻,伊朗总统及外长5月20日在直升机事故中丧生;同天沙特王储以国王的健康问题为由取消了对日本的访问。局部地缘事件及重要产油国局势变动持续扰动原油价格,是主导油价变动方向的重要因素。展望2024年下半年,多国选举仍在进程中,俄乌、巴以等局部地区地缘事件此起彼伏,地缘因素溢价仍在,料2024H2原油价格易涨难跌。
▍预计中长期需求难以提振油价,供应端仍为主导。
尽管原油碳排放强度较高,但是全球大部分国家及地区的需求仍较为刚性,碳中和背景下,IEA预测2025-2030年全球原油需求将保持基本稳定,对油价弹性影响较为有限,我们认为油价走势取决于供应端的变化。中长期油价建议更多关注OPEC+等供应端产量变化及地缘政治走势。
▍风险因素:
1)关注中东、红海、俄乌等地缘冲突事件:若中东方面以色列、伊朗冲突进一步升级,原油价格或突破90美元/桶冲向更高;若红海等地航运进一步受阻,融易新媒体消息,原油价格有望走高;若俄乌谈判短期没有进展,将持续支撑原油风险溢价;若俄乌局势进一步恶化,原油价格有望走高。2)若OPEC+减产不及预期,伊拉克等地产量大幅增长,俄罗斯减产执行不及预期,原油价格或下跌。3)需求端,若全球经济进一步衰退、美国商品油库存进一步累高、中国经济增长不及预期等,原油价格或将下跌。
▍投资策略:
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