中信证券：出口增速小幅回落 进口表现显著超预期(2)

　　2023年10月中国进口增速为3.0%，较上月回升9.3个百分点。分国别和地区来看，10月中国从美国、欧盟、东盟、拉丁美洲、非洲和俄罗斯的进口增速分别为-3.7%、5.8%、10.2%、27.5%、22.0%和8.6%，分别较上月变动8.9、5.2、17.2、30.4、28.7和0.4个百分点，自“一带一路”国家和地区进口增长明显。

　　从进口商品结构来看，自动数据处理设备及其零部件当月进口增速最高，达到60.0%，反映国内消费电子行业近期复苏势头较好。越南、韩国是中国重要的消费电子类中间品、零部件进口地，10月中国自越南、韩国进口增速分别较上月回升18.9、5.9个百分点。此外，10月上游原材料进口金额和数量均保持较高增速，反映国内部分行业可能开始对原材料进行补库。根据国家统计局的数据，2023年8-9月，工业企业名义库存水平已经连续两个月改善。

　　从进口金额来看，2023年10月成品油、干鲜瓜果及坚果、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿分别增长56.2%、48.8%、34.9%和22.1%；从进口数量来看，2023年10月成品油、干鲜瓜果及坚果、铜矿砂及其精矿、铁矿砂及其精矿分别增长63.2%、26.3%、23.6%和4.6%。

　　▍贸易顺差较去年同期有所下降，但仍保持对经济的正贡献。

　　向后看，出口增速有望在短期内迎来回升。10月贸易顺差为565.3亿美元，同比下降31.2%。2022年11月出口增速为-10.2%，较2022年10月下降8.6个百分点。低基数的有利因素将为后续出口增速的回升提供有力支撑。当前美国去库时间已经较久，2023年8月库存数据显示美国中上游趋势性去库斜率出现放缓，特别是制造商库存同比增速出现见底的现象。根据我们的判断，今年四季度至年底美国或将迎来补库周期。例如9到10月份，专用设备制造业、通用设备制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、汽车制造业、医药制造业和化学纤维及橡胶塑料制品业的出口订单指数已经连续两个月环比回升。同时，考虑到今年以来我国对一带一路沿线国家和地区特别是对俄罗斯的出口增速维持高位，我们认为出口增速在短期内会呈现改善趋势，同时也能保持贸易顺差对经济增长的正贡献。

　　▍风险因素：

　　内外需求恢复不及预期；地缘政治风险恶化等。