中信证券：三季度基金持仓缓步回暖 银行股估值提升可期(2)

　　1）北上资金持股比例进一步下探，9月后趋于企稳。截至2023年10月24日，银行板块北上资金持股比例为2.17%，较二季度末-0.24pct，但9月之后，北上资金持股比例趋于企稳，基本稳定在2.2%左右。北上资金持仓银行中，占比前五大银行为招商银行、兴业银行、工商银行、平安银行和农业银行，占比分别为25.1%/7.5%/7.4%/7.1%/6.4%，其中国有行持仓比重提高较为明显。

　　2）南下资金持股快速反弹。截至2023年10月24日，银行板块南下资金持股比例为8.82%，较二季度末+0.69pct，反弹至2022年年初以来的最高水平。南下资金持仓中，占比前五大银行为汇丰控股、建设银行、工商银行、农业银行和中国银行，占比分别为29.4% /24.7% /24.0%/5.2%/5.2%，其中汇丰控股在南下资金持仓中占比有所下降，国有行持仓占比整体提升。

　　▍风险因素：

　　宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气下行；各公司发展战略执行不及预期。

　　▍投资观点：持仓缓步回暖，估值提升可期。

　　2023年三季度，银行股表现整体跟随大盘先扬后抑，7月政治局会议后，受益于政策定调积极，尤其是地方债务、房地产风险预期向好，银行板块上涨明显，8-9月，银行板块跟随大盘表现较为震荡，但相对收益较优，融易新媒体消息，板块防御价值凸显下，银行股占主动型基金重仓股比例较二季度末小幅回暖。展望后续，我们预计政策环境转暖，经济动能积蓄，板块不一定性下降，均有助于行业估值提升。

　　板块投资而言，建议下阶段关注重点是地产信用风险缓释和城投化债模式落地等。个股方面推荐：1）业绩增长和估值位置带来的投资回报明确，主要包括未来三年业绩增速确定性强、估值回落至低位的机构重仓银行；2）个体进入资产质量拐点周期的估值修复；3）受益于资本市场政策的大型银行。