融券遭推到风口浪尖上 集中五点质疑 数据还原部分真相

　　事情并不复杂。9月1日，金帝股份上市并遭纳入两融标的，上市当天有458.32万股融券遭卖出。也因此，这部分融券来自哪里成为最关注，也最有争议的话题。

　　巧合的是，金帝股份的战配投资者持股数量470.08万股，占发行数量的8.58%，与当天融券的数量相当，而这部分战配投资者为公司高管与核心员工设立的专项资产管理计划，限售期限12个月。一时间市场也有了推断，认为是这部分限售股上市首日通过转融通遭融券抛售。这也引发了“做空了自己”“变相减持”的猜测与指责。

　　9月19日，证监会对此回应称，经核查未发现相关主体绕道减持、合谋进行利益输送等问题。同时，证监会将进一步论证评估上市公司高管与核心员工参与战略配售后阶段性出借股票的规则。

　　一时间评论与建议声音四起，主要关注点有几个方面，一是战配限售股可以作为融券卖出的是与非；二是战配限售股的融出费率是否畸高？三是有关点认为上述操作是上市公司勾结做空；四是认为融券是砸盘元凶；第五个争议则在于投资者融券的公平性方面。

　　此外，对于现行的融券制度，特别是限售股融券方面，会有哪些制度改进之处，也成为市场期待。

　　疑问一：为何有战略投资者出借融券的制度设计？

　　允许战略投资者出借股票融券的制度始于2019年开始，彼时为扩大融券券源，监管部门作出试点，即规定参与注册制下首次公开发行股票战略配售的投资者，通过配售获得的、在承诺持有期限内的股票可参与证券出借。

　　这一制度安排也有法律依据。根据《证券发行与承销管理办法》第二十一条、第二十三条规定，发行人的高级管理人员与核心员工可以通过设立资产管理计划参与战略配售；参与战略配售的投资者在承诺的持有期限内，可以按规定向证金公司借出获得的配售证券。

　　有专业人士向财联社记者介绍，战略投资者配售获得的在承诺持有期限内的股票可以出借，目的是改善新股上市初期流动性，平抑股价波动。这一制度在当时也得到了市场的普遍认可，融易新媒体消息，且后续逐步复制推广到创业板、沪深主板等。主要目的在于抑制“炒新”。

　　从历史数据来看，同一时期内，有无战略投资者新股出借，价格波动的确存在差别。以过去2年上市共825只新股为例，首日有融券股票的5.6%波动率低于无融券股票6.6%的波动率。

　　再以科创板及注册制创业板为例，筛选有战配投资者的股票，按照当前有无战配股份出借分组，差距更加明显，有战配股份的出借组上市以来波动率远低于无战配股份出借组，科创板方面，有战略配售股份出借的波动率为5.84%，无战略配售股份出借波动率则达到8.06%。

　　注册制科创板方面，有战略配售股份出借的波动率为6.94%，而无战略配售股份出借的高达11.41%。从这些数据来讲，战配股份出借机制达到了防止新股暴涨暴跌的初衷。

　　由此可见，合法合法的市场操作下，在大跌的变化下的合情合理成为了关注点，而这也是此次情绪聚集的重点。

　　疑问二：限售股融券出借是否真有60%暴利？

　　对出借费率的质疑是市场关注的另一个焦点。以金帝股份为例，“加权平均出借费率23.39%”让市场一时间意难平，也有数据直指稀有券源年化出借费率高达60%，“暴利”的指责一时间扩散开来。

　　对此，接受记者专访的多位业内人士指出了其中的认知误区。暴利的指责，是混淆了日费率与年化费率。以金帝股份为例，9月1日上市首日的出借期限为27天，加权平均出借费率23.39%为年化值，出借期间所获得的实际收益率仅为1.75%。

　　财联社记者观察到，战配股份出借费率的确在上市首日较高，后续会回落至市场均衡水平。有数据显示，从全市场来看，9月1日当天全部证券平均出借费率约为年化5.64%。

　　当下市场往往形成容易形成一边倒的认知，也更易倾向认同负面信息，所以，真实的数据统计尤其关键。

　　疑问三：问限售股融券是否为变相减持？