鹏扬基金:债市已基本企稳,股市关注稳增长政策驱动机会

回顾本月经济与市场,月中发布的10月份国民经济数据虽然较9月份继续下滑,央行缩量续做MLF,但股市投资者的情绪依然高昂。G20峰会前夕中美元首会晤并发布声明提振市场信心,令投资者对海外政策风险的担忧阶段性下降。房地产、资本市场等方面利好政策频出。

当前经济数据呈现分化格局。传统经济板块总体偏弱,其中地产投资和消费零售仍是主要的弱项,出口和固定资产投资下行还导致工业生产也边际放缓,基建投资继续保持韧性。另一方面看,1-10月份高技术制造业投资同比增长23.6%,比1-9月份加快0.2个百分点,信息传输、软件和信息技术服务业生产指数增长11.1%,明显快于全部服务业增长,反映出经济高质量发展的成效明显。

考虑到目前失业率5.5%已达政策目标边界,外需大概率继续下行,下阶段市场关注焦点或为基于经济基本面疲弱推演政策加码扩内需的预期。从手段看,由于去年财政政策发力的节奏靠后而今年靠前,将导致11-12月财政对社会融资和经济增长的拉动作用减弱,而增量财政政策在预算约束下大概率需要等待明年。因此,下阶段基建投资重在推动已拨付资金形成实物工作量,以及政策性金融工具形成增强资金支持,其中前者有利于形成财政支出改善流动性,后者需要货币政策给与定向宽松的支持,这两方面对资金面都是有利因素。

近期债市波动加大,主要原因是投资者对未来资金面的预期分化。银行间市场已经完成了货币市场利率相对于央行政策利率之间负利差的修复。如果资金成本上行到位,债券收益率上行大概率也接近尾声。目前经济最主要的矛盾在于房地产目前始终没有起到宽信用的作用,销售与开发投资双弱,没有融资需求的支撑,后续资金面预计会转向逐渐平稳。本月上半月在短债利率上行的同时,国债与政策性金融债长端利率小幅下降,或反映出投资者对年内经济基本面偏谨慎和对流动性偏乐观的预期。

综上来看,目前股票市场仍然是结构性机会为主,投资者可以沿着短期稳经济和高质量发展寻找受益标的;而债市经过一轮收益率回升后,一旦资金市场情绪平稳,投资者关注基本面,利率仍具有下行机会,曲线短端可以重点关注。