白酒18罗汉 谁的报表最好看？

　　在经历了年初的回调之后，白酒板块近期又有再度走强之势，今天摘帽的舍得酒业更是再创历史新高。现在我们来做一梳理，从财务角度看，白酒板块18家公司谁的报表最好看？

　　从财务学的角度看，股票市值的大小取决于三大要素：业绩成长、盈利质量和资产质量。

　　业绩成长：短期业绩增速不低，中长期业绩稳定性和持续性较好。

　　盈利质量：利润来源、销售收现情况，盈利质量越高，业绩成长确定性越强。

　　资产质量：赛道优质、资产质量较高，抱团是资金集体流向优质资产的结果。

　　业绩成长

　　业绩成长性

　　对于业绩成长性的考量，我们重点关注两个方面：首先，本期来看业绩增速情况如何；其次，这种业绩增长是否有持续性，业绩较上期是否有较大变动，如果公司业绩增速较高，但变动较大，则业绩确定性相对减弱。

　　在行业比较的排名上，重点兼顾以下几个因素：

　　1)TOP1梯队：近三年营收、归母、扣非数值均大于0，且其均大于0，近三年归母增速均超20%

　　2)TOP2梯队：近三年营收、归母、扣非数值均大于0，且其增速均大于0

　　3)TOP3梯队：近三年营收、归母、扣非数值均大于0，且归母、扣非增速均大于0

　　4)TOP4梯队：近两年归母净利润均大于0，且增速大于0

　　5)TOP5梯队：本期归母净利润均大于0，且增速大于0，且归母增速和扣非增速相差不大

　　6)TOP6梯队：本期归母净利润均大于0，且增速大于0，且归母增速和扣非增速相差较大

　　7)TOP7梯队：本期归母净利润大于0，但增速小于0

　　8)TOP8梯队：本期归母净利润亏损

　　9)TOP9梯队：连续两期归母亏损

　　10)TOP10梯队：连续三期归母净利润亏损

　　11)同一梯队按照归母净利润增速降序排列

　　我们发现，近三年山西汾酒、五粮液、贵州茅台业绩持续上升，其中山西汾酒近三年归母净利润增速均保持在20%以上，业绩成长向好。    表： 白酒行业近三年业绩增速概况

　　业绩稳定性

　　一般来说，一般来说，ROE持续超过15%，投资回报整体较好。如果ROE较高且整体变动不大，则业绩整体稳定性较好。ROE排序大致参照以下规则：

　　1) TOP1梯队：近三年ROE超15%(或接近)

　　2) TOP2梯队：近三年ROE超10%(或接近)

　　3) TOP3梯队：连续三年ROE均大于0

　　4) TOP4梯队：本期ROE为负

　　5) TOP5梯队：ROE连续两期为负

　　6) TOP6梯队：ROE连续三期为负

　　7) 如处于同一梯队，则按照市值大小降序排列

　　从近三年业绩情况来看，山西汾酒ROE持续保持在15%左右，业绩稳定性较好。行业比较方面，山西汾酒、洋河股份、贵州茅台等公司近三年ROE均处于行业上游。    表：白酒行业近三年ROE情况

　　盈利质量

　　如果公司业绩增速较高，如何判断公司未来业绩成长情况？我们需要结合下列指标对公司盈利质量进行考量。对于盈利质量的考量，重点关注以下几个方面：1)公司业绩变化是来自于主营业务还是非经常性损益？(结合扣非净利润、毛利率、核心利润等指标)；2)公司销售收现情况如何，在产业链中的地位、议价能力怎样？(结合净现比、应收账款、预收账款等指标)

　　毛利率

　　整体来看，白酒行业近三年毛利率均保持在68%以上，充分说明白酒是一门好生意。21年一季度贵州茅台毛利率高达91.68%，金种子酒最小，为24.37%。    表：白酒行业近三年毛利率情况(%)

　　预收账款

　　预收账款是指企业向购货方预收的购货订金或部分货款，也就是公司临时占用别的公司的资金，预收账款越高反映公司议价能力越强。对白酒行业上市公司来说，预收账款就如酒企业绩的“蓄水池”，预收账款的增加反映经销商打款的积极程度，也为后续业绩增加奠定基础。

　　就白酒行业而言，21年一季度仅洋河股份、贵州茅台、五粮液两家公司就占据白酒行业整体(预收账款+合同负债+其他流动负债)的51.36%的份额，白酒行业头部效应明显。从业绩增速来看，融易资讯网（www.ironge.com.cn），水井坊、酒鬼酒等预收账款+合同负债+其他流动负债增速较高，为其业绩增长奠定基础。    表：白酒行业近三年预收账款+合同负债+其他流动负债情况(亿元)

　　资产质量

　　资产流动性

　　一般来说，资产流动性越强，风险抵御能力越高。白酒行业由于其特殊的经营模式，账面流动资产占总资产比重为67.66%，资产以流动资产为主。进一步，我们发现流动资产主要以货币资金等现金资产和存货为主，这两类资产占流动资产的比重达87.41%。

　　账面留存大量资金，一方面可以增加公司风险抵御能力，另一方面，如果资金大量留存账面，也会降低资金使用效率。针对此，贵州茅台将账面资金存放同业、洋河股份将部分资金投资于交易性金融资产，这样一来，资金使用效率上升，资金收益率也同时增加。    表：白酒行业货币资金、交易性金融资产、拆出资金等情况(2021-03-31)

　　存货周转率

　　白酒行业另一项账面占比较高的资产是存货，如果存货一直留存账面，会增加公司的运营成本，存货周转率上升，代表着企业营运能力的提升。近三年顺鑫农业存货周转率持续上升，顺鑫农业、五粮液、山西汾酒等存货周转率均处于行业上游水平。    表：白酒行业近三年存货周转率情况

　　综上，从业绩成长、盈利质量、资产质量出发对白酒行业财务情况进行综合评价，将各部分得分进行加权求和，得到白酒行业总得分和总排名如下：    (文章来源：东方财富研究中心)

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