【IPO前哨】筹款平台水滴赴美IPO，潜在风险比希望多？

最近，国内最大的筹款平台水滴向美国证监会提交文件，计划通过在美国纽约交易所首次公开招股，筹资不超过1亿美元，用于升级和扩张健康服务及保险业务的运营、研发及一般企业用途。拟采用的上市代码为“WDH”。

业务引起广泛争议、背靠豪华股东——其中腾讯(00700-HK)持股22.1%，还有梦幻投行明星阵容保驾护航——承销商包括高盛、摩根士丹利、美银证券、农银国际、招证香港、华兴资本、中信里昂、海通国际、富途、老虎等，水滴未上市已经先声夺人。

水滴到底从事什么业务？备受争议的筹款平台和互助平台能为它带来怎样的影响？公司的前景如何？我们细细道来。

水滴的由来

成立于2016年4月的北京纵情向前有限公司，同年5月推出水滴互助平台——“一人患病、众人均摊”的网络互助社群。2016年7月，推出水滴筹平台，这是一个为经济困难的大病患者提供免费筹款服务的平台。所以，早期的水滴公司更类似一个公益平台。

2016年9月，该公司收购水滴保险经纪（前称保多多保险经纪），开始从事保险经纪业务。2017年5月推出水滴保平台，从事线上保险经纪业务。2020年6月，收购泰瑞保险代理，从事保险代理业务。保险经纪和代理业务构成了水滴公司最主要的收入来源。

2018年2月，水滴公司成立北京追求极致科技有限公司。该公司于2019年10月收购天津精滨网络科技有限公司，用来投资和孵化新业务。2018年7月，成立妙医互联，经营普通医疗和制药业务。笔者认为，这些业务可能会成为水滴公司未来的增长动力。

最开始的时候，该公司通过标榜为公益事业的水滴互助平台来进行用户教育，让数百万用户了解到保险的重要性，这也为其后的保险经纪和代理业务发展奠定了基础。但是这些非持牌经营的平台，收取用户的前置资金后形成资金池，增加了管理不到位而擅自挪用资金的风险，所以要求纳入监管的呼声高涨。2021年3月，2016年5月上线的水滴互助终止。

换言之，计划美股上市的水滴公司，主要有“水滴筹”和“水滴保”两大业务，而不再包含“水滴互助”。

保险经纪及代理佣金为水滴主要的收入来源

水滴公司的收入来源包括：1）为保险商提供保险经纪服务；2）互助业务的会员费及管理费（已于2021年3月终止互助业务）；以及3）通过平台为保险商和其他保险经纪或代理公司提供技术服务。

从下图可见，在过去三年，保险经纪收入是水滴公司最主要的收入来源。2020年，该项收入占了总收入的89%。

截至2020年12月31日，水滴公司与62家保险商合作，在其线上平台上（互联网保险平台“水滴保”）提供200项健康险和寿险产品，该公司按保险客户支付给保险商的保费百分比收取佣金，佣金率通常取决于保险产品的种类和保险商。该公司将首年保单（FYP）作为经纪收入表现的指标，因为这更能反映其未来经纪业务的增长潜力。

从上图可见，相对于首年保费的规模，该公司的保险经纪业务收入要少得多，不过也跟随保费规模的扩大而增长。

大概大家都有一个疑问，已经终止的“水滴平台”和“水滴筹”对于水滴公司的业绩能发挥怎样的作用？

正如前文提到的，“水滴平台”首先为用户提供保险教育，让用户认识到保险的作用，同时“水滴筹”平台也引入了大量的流量，从下图可见，“水滴筹”和“水滴互助”引入的流量占其首年保费的合计比重在2018年高达85.19%，但是随着“水滴互助”的退出以及该公司多元化流量的努力，到2020年，这个比例只有16.59%。

从图中可见，与“水滴筹”和“水滴互助”此消彼长的是，第三方引流比重由2018年的1.9%，显著提高只是2020年的44.9%。此外，水滴公司自带流量和复购所占比重也由2018年的13%提高至38.5%。

第三方流量和自身流量并非全无代价，该公司需要推广自己的品牌，提升知名度，增加优惠来吸引用户。因此，水滴公司的销售及营销开支居高不下，2018年、2019年和2020年，销售及营销开支占其收入的比重分别达到77.66%、69.92%和70.36%。

高昂的营销成本正是其亏损的一个重要原因。见下图，在收入大幅攀升的同时，该公司的经营亏损也在扩大。

那么，上市之后，水滴公司是否有翻盘的可能？笔者认为，潜在风险比希望多。

水滴公司保险经纪业务所处的大环境

的确，我国保险渗透率低，意味着保险服务的前景依然瑰丽，拥有广阔的市场发展机会。

根据艾瑞的报告，目前第三方保险经纪和代理可以根据分销模式分为两大类：1）线上第三方保险经纪和代理，通过线上渠道销售保险产品，以及2）线下第三方保险经纪和代理，主要通过线下渠道销售保险产品及服务。