南方基金骆帅：风格切换源于估值分化，四大领域长期向上趋势不变

8月以来，市场关于风格切换的讨论越演越烈。上证指数在3300点和3400点之间反复横跳，周期股是否接棒医药、科技股扛起下一轮行情大旗，成为投资者关心的风向标。

对此，南方基金权益部执行董事、基金经理骆帅观点非常明确，“科技、医药等行业依然具有投资机会，只是较高的估值在短期之内确实需要一段时间来消化，但行业基本面向上的趋势没有任何变化。”因此，医药、科技、消费、制造业依旧是他最看好的四大领域，他将把握调整机会，积极寻找性价比高的优质资产。

接连获得金牛奖等行业重磅奖项肯定，尤其是晨星（中国）2020年度基金奖——混合基金奖的唯一得主，多项荣誉加身的骆帅，关注度大增。结构性行情之下，市场不再被系统性低估，已经进入“高手时间”，对此骆帅更加显得游刃有余。现阶段究竟应该如何把握行情，寻找投资机会，他也有非常清晰地认知与规划。

回过头看，谁也无法预料2020年的A股市场会受到如此多的影响，新冠疫情成为最大的不确定性，但流动性意外宽松，医药、科技、消费等板块顺势表现，带动A股走出一波小牛市。

骆帅认为，“今年行情很大一部分是流动性带来的，这也是为什么疫情之后全球股市都在不断创新高，这是疫情的意外影响。从股权风险溢价角度来讲，现在的A股确实不算太便宜，用股票估值跟债券比较，相当于小牛市高点附近，和2018年初、2011年初差不多，但是离2015年高点还有一段距离。”是否会演变为大牛市？骆帅认为可能性不是特别大，随着疫情好转经济复苏，流动性推动的估值上升行情已经结束,下半年以耐用消费品、制造业投资为代表的指标都会往上走。

“不过从结构性机会来看，疫情确实让很多趋势被强化了，典型的就是医药行业；而科技股的估值则是由于用户习惯的改变而不断上升。”骆帅对于医药股的布局从2018年就开始筹备，充分收获了这轮行情。

他认为，随着新冠疫苗离成功量产越来越近，未来一年内对疫情的担忧会慢慢削减。“很难确定它对市场指数是否是正面影响，一旦对疫情的担忧解除，流动性就没有那么宽松，结构上会转向周期性或跟实体经济相关的行业，之前高估值板块由于流动性的压制可能会受到一定的压力，这是市场的结构性风险点。”

因此，与其说是市场风格转换，不如说是医药、科技板块经过一段时间上涨之后，高估值需要消化。骆帅指出，“有的估值透支了两三年，有的透支了十年，确实需要一段时间来消化，但这些行业蕴含的基本面向上的趋势没有任何变化。”

于是，对于如何发掘未来的投资机会，骆帅依旧把目光集中在医药、消费、制造业、科技四大领域。不过考虑到不同板块估值处在不同位置，他也会有所侧重，不仅在个股上会精挑细选，也会在性价比更高的板块投入更多权重。

例如目前估值比较高的医药和科技板块，他提出了两个方面的选择维度，一是行业内的关注度较低，二是市值较小。“要在优良赛道中进行个股挖掘，寻找没有被市场充分认知的机会，比如说更细分的领域，市值偏中等或偏低的公司，找到更有性价比、上涨空间更大的标的，而不是已经被市场翻来覆去研究、估值非常贵的公司。”

除了医药和科技之外，目前估值相对较低的高端制造业，骆帅也认为有很多机会可挖，投资的权重会进一步增加。“这个板块的逻辑主要在于中国的经济增速非常快，但还有很多产业大而不强或着大而不精，国产化率比较低，因此有非常大的潜力空间。比如前几年在液压领域的突破，最近在飞机叶片用的材料上的突破等等。但整体的机会比较分散，更需要自下而上挖掘。”

8月24日，骆帅管理的新基金南方创新驱动正式发行。创新驱动的配置重点将放在具有创新驱动力的公司之上，主赛道依然是医药、消费、制造业、科技四大行业。对此，骆帅是这样定义创新的：包括但不限于产品创新、技术创新、商业模式创新、管理制度创新、营销创新、战略创新、组织文化创新等等。

不过，即便是以创新为主题，骆帅也依然会延续过去均衡配置的思路，在优秀赛道中选择龙头公司。“一方面从控制回撤和风险的角度出发，在不同领域有比较均衡的配置，防止持仓过分集中在某一个板块。另一方面，自下而上选股，重视赛道的成长空间、竞争格局、竞争壁垒，以及公司的管理层和治理结构，避免遭遇黑天鹅。”