融易媒体： 中小银行定向流动性支持路径猜想：定向降准、再贷款、同业存单增信

近日，金融委办公室召开会议，研究维护同业业务稳定工作。会上，人民银行表示，将运用多种货币政策工具，保持金融市场流动性合理充裕，并对中小银行提供定向流动性支持。其中，“对中小银行定向提供流动性支持”的提法引起市场广泛关注。

近年来，基础货币提供方式出现重大变化，导致市场流动性出现分层：大中型机构流动性平稳，而中小型金融机构则较为紧张。在包商银行被接管后，结构性紧张的局面有所加剧。当前临近半年末，市场预期资金面还将趋紧。

6月10日，多位农商行交易员对21世纪经济报道记者表示，“对中小银行定向提供流动性支持”的表态有助于稳定资金面，特别是缓解中小银行、非银机构的流动性紧张情况。

定向流动性支持路径可能是定向降准、再贷款以及对中小银行发行的同业存单增信。

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“我们之前有部分资金通过线下渠道出省了，现在不允许出省，这部分资金收回来以后，资金相对充裕。因此有余力通过线上拆出资金，不过要求交易对手提供利率债质押，银行存单不要了。”6月10日，西南地区某城商行交易员对21世纪经济报道记者表示。

该农商行资金宽松可能是个案，而对质押物要求的提升意味着“押券宽松”正在消失。

Wind数据显示，当日DR001加权平均利率为1.84%，相比上一交易日上涨32个BP。7天、14天、21天、1月期资金利率分别上涨-1.97BP、10.74BP、13.33BP、4.61BP。除7天资金外，整体呈现上涨趋势。

“今天月内到期的资金还比较好借，但是跨月的资金需求量大，比较紧张。但相比5月下旬要好一些。”6月10日，华北地区某城商行交易员对21世纪经济报道记者表示，“最近发现，一些城商行、农商行拆借资金频率较高。他们以前主要通过发存单融资，但现在估计存单不好发，所以增加了资金拆借。”

这是资金结构性紧张的一个侧面。一位股份行债券交易员介绍，近期流动性分层比较明显，大行、股份行资金相对宽松，但中小行、非银资金略紧。一位中小银行交易员感概：“今天有几家之前经常出钱的银行，也来问我借钱了。”

如果从数据看，就是代表大行、股份行的DR007与代表中小机构、非银的R007利率的分化。一般来说，R007经常高于DR007，5月28日前者高出后者84BP。

这背后，实质是基础货币提供方式的变化，由此造成流动性分层。

在2014年前，外汇源源不断流入，大中小银行“雨露均沾”，进而惠及非银。但2014年后，外汇流入减少，央行主要通过公开市场操作、MLF等向市场提供流动性和基础货币。流动性传导由“央行-银行-非银”的三级变成了“央行-大行、股份行等一级交易商-非一级交易商的中小银行-非银”的四级。

其中，非一级交易商的中小银行主要是遍布全国各地的城商行和农商行，他们因为无法和央行直接往来，因此只能和一级交易商在货币市场或私下进行交易，获得流动性。在满足中小行流动性需求后，非银机构获得外溢的资金，处于最底层。

在后一传导机制下，一级交易商由于流动性紧张等原因未在银行间市场拆出资金，中小银行和非银资金势必紧张。

“现在整个市场的流动性是不缺的，比如MLF到期后央行进行超额续作，市场利率在稳步下行。但是因为包商事件的影响，使得DR利率出现分层，大银行流动性不紧张，中小银行的利率往上走，由此对资金市场带来结构性的影响。”交通银行金融研究中心首席研究员唐建伟对21世纪经济报道记者表示。

中长期来看，基础货币提供的方式还将以逆回购、MLF等为主，流动性结构性分层的局面还将持续。

Wind数据显示，接下来的6月还将有3600亿资金到期，其中6月19日MLF到期2000亿。叠加6月跨半年的因素，市场担心资金面还将趋紧。

在此背景下，“对中小银行定向提供流动性支持”的提法给市场尤其是中小银行吃了“定心丸”。

“月底之前，跨月的资金需求比较大，但融出比较少。大部分银行在月中月末都有需求，尤其是跨半年时，不会大规模融资出资金，所以资金可能比较紧张。如果央行提供定向支持，中小银行的流动性会明显改善。”前述华北地区城商行交易员表示。

但由于中小银行并非一级交易商，无法通过逆回购、MLF等渠道直接从央行拆入资金，因此央行的支持路径仍待明确。

中信证券固收首席分析师明明对记者表示，支持方式可能是定向降准以及支小、支农再贷款。