降准预期又来了？6月“补水”季，央行今天的操作，只是一个开始

6月第一个工作日，央行就出手了——开展了800亿元逆回购操作。

每年6月份，资金面总是一个热门话题。

在分析师们看来，6月央行“补水”没有悬念，关键是“怎么补”，降准预期再度升温。

800亿元逆回购只是开始

6月第一个工作日，央行就出手了——开展了800亿元逆回购操作，虽然只是对冲，但在业内人士看来，这只是一个开头。

6月3日早间，央行公告称，以利率招标方式开展了800亿元逆回购操作。6月3日，刚好有800亿元逆回购到期，因此，此举实现等额对冲，没有净投放资金。

以往，月初央行很少会开展逆回购操作，因为月末刚刚经历了财政投放，月初资金面通常比较松。

本周不一样。

本周到期的央行流动性工具接近1万亿元。Wind数据显示，本周有5300亿元央行逆回购到期，并有4630亿元MLF到期。其中6月4日至6日到期量相当集中，6月6日这一天到期的央行逆回购和MLF合计达到4930亿元。

央行逆回购和MLF集中到期，叠加月初例行准备金缴款等因素的影响，可能使得短期市场上资金供求存在较大缺口，而要保持货币市场稳定，必然要求央行给予必要的流动性支持。所以，本周央行重启流动性投放几无悬念。

相对而言，周一到期量还不大，即便不开展逆回购等操作，问题也不会很大。央行从周一便重启逆回购操作，无疑是在向市场传递明确信号。

正如央行有关负责人6月2日答记者问时所说的那样——“人民银行对6月份影响流动性的各类因素已作了全面估计和充分准备。”

资金面三个“压力山大”

有机构形容，6月份资金面上有三“大”，个个“压力山大”。

一是央行资金到期量很大。按最新数据统计，6月份有6100亿元央行逆回购到期，另有6630亿元MLF到期，到期资金合计12730亿元，集中在中上旬。

二是同业存单到期量大。据最新数据统计，6月份有17259亿元同业存单到期，比5月份多出近3000亿元，关键是，从近期同业存单发行形势看，到期量增多的同时，同业存单发行的难度在加大，净融资压力不小。

三是地方债发行量大。从以往来看，6-9月份是全年地方债发行高峰期。今年地方债发行提前，一季度同比显著放量，一定程度上使得供给压力提前释放，但6-9月份供给规模可能仍会不小，特别是从环比的角度来看。有机构预计，6月份地方债发行量会超过6000亿元，甚至可能超过3月份的6245亿元，创出今年以来新高。政府债券发行缴款，会推高财政库款，形成基础货币回笼效应。

除此以外，季节性因素的影响也不容忽视。

年中流动性容易出现波动，不是没有原因。一方面金融机构超额备付金率到了年中通常已降至阶段性低位水平，在6月末财政库款大量投放前，流动性总量处于较低水平，决定了资金面容易紧张且不太稳定。另一方面，6月末面临金融监管考核，机构资金需求上升、预防心态加重，从供求两个角度增加了资金面的边际压力。这些因素的影响在今年6月份依然存在，且由于部分事件性因素影响，可能变得更加复杂。

如此，今年6月份央行流动性操作必然不会只是一两次的逆回购操作。6月3日的操作只是一个开头。

“逆回购+MLF”仍是首选

既然“补水”没有悬念，市场更加关注的便是，央行会如何“补水”。值得注意的是，关于6月份降准的讨论多了起来。

不少机构认为，6月份央行可能降准。

天风证券固收研究团队认为，当前央行首先要补上中小银行的负债缺口。如果要中小银行进一步发挥支持小微的作用，就需要范围更广、期限更长、成本更低的流动性支持，降准是合适的选择，时点可能就是6月。

平安证券宏观研究团队认为，从流动性来看，6月份和7月份基础货币缺口较大。央行可能选择降准或者通过加大公开市场操作和到期续作MLF的方式提供流动性。但公开市场操作提供的都是短期流动性，难以满足中小银行由于刚性打破带来的中长期资金需求，这会增加降准的必要性。