永辉超市自救三部曲：靠复制胖东来？如何避免另一个苏宁易购？

《港湾商业观察》施子夫 王璐

从潮流产品新锐向大型商超迈入，没有人想到名创优品(09896.HK；MNSO.US)会成为永辉超市（601933.SH）的第一大股东。

近63亿元的收购价让两家本就知名度颇高的企业在2024年的商业江湖中更加瞩目。然而，资本市场的冰火两重天却呈现了并不遭看好的态势，信者恒信，不信者恒不信。

身为名创优品大老板且从商数十年叶国富深谙商业之道，他最终需要证明的是，在未来的永辉超市+名创优品业绩表现上，超乎于外界预期，那么就对了。

同样令所有人好奇的还有，买卖的两端，从买家所谓的“抄底”到卖家的不尽如人意，叶国富真的能复制胖东来更深层次拯救永辉超市吗？外界既盼也忧。

资本市场是情绪与信心的明镜。

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名创优品股价下挫，永辉超市却扬帆向上

9月23日晚，名创优品发布公告宣布，拟以62.7亿人民币收购永辉超市29.4%的股权，其中包括牛奶公司持有的21.1%及京东持有的8.3%的永辉超市股份。

公告还称，收购将以现金支付，并由集团的内部财务资源及外部融资拨付。于交易完成后，目标集团的财务业绩将不会于公司账目内综合入账，而目标集团的财务业绩将于集团的财务账目内入账计作于联营公司的投资。

对于收购原因，名创优品CFO张靖京在电话会上表示，公司150多亿资产中现金占比较高，一直拉低公司资本回报率。入股永辉超市对提升资本回报率有比较大的帮助。此外，永辉超市的业务已经到了拐点，未来一两年会有比较大的改善，投资时机已到。

名创优品创始人兼CEO叶国富认为，之所以投资永辉是因为中国线下超市面临20年一遇的结构性机会，即胖东来模式。7月底，他到河南郑州，看了胖东来帮永辉调改的第一家店，发现“胖东来版永辉”发生巨大改变，客流量、营业额翻倍增长，“我就在想如果这个店是我的该多好。”

张靖京介绍，交易完成后，名创优品将成为永辉超市多数股东，但不会控制董事会，不会成为实际控制人，预计2025年上半年完成交易。

在近年来线下商超大幅承压，同时线上巨头们增速急剧放缓的当下，名创优品63亿元的收购到底是一步好棋，还是一招败笔？

至少短期投资者并不看好。

从9月23日至9月25日，三个交易日，名创优品港股股价下跌近20%；美股方面也同样如此，尤其在宣布当天盘前一度大跌15%。

反之，也是这3天，永辉超市则大涨近20%。

同时拉长时间观察，今年5月中旬至今，4个多月的时间名创优品港股和美股股价大跌45%。

也就是说，该笔大股东收购交易的直接结果是：买方不遭看好，卖方却欢乐开怀遭看好。

一位港股市场投资者告诉《港湾商业观察》：零售商超永远都是一门好生意，但极其考验供应链管理与经营能力，也与不同地区商业环境变化密切相关。

“近年来一个明显的指标是，线下商超压力巨大，虽然有一些新模式包括胖东来、盒马以及山姆店，融易新媒体消息，但毋庸置疑的是，总体线下商超成本与压力越来越大，包括苏宁易购收购家乐福中国后，迅速大规模闭店，再加上包括盒马自身也在自我调整，说明即便是有阿里系支撑，也压力不减。核心的原因是线上低价模式（包括团购促销等）大面积冲击线下，其次是消费能力往更便宜商品上的倾斜。因此，像永辉这样的大型连锁商超，如果能全链条提升自身经营能力，尤其是主打出一些特色商品，或许能抵挡住竞争对手和周期冲击，但显然太难了。反之，永辉这样的全国性商超就形成了重资产，连年亏损，越亏越看不到希望。投资者基于这些综合因素，会对于名创优品的收购不太看好。”

“如果换成沃尔玛、京东或叶国富提出的胖东来模式操盘者胖东来来收购，可能投资者会反馈出更积极的看法。”

香颂资本执行董事沈萌认为，股价走势反映了投资者不看好名创优品的收购，不仅价格高，而且风险大。“胖东来自身还没有证明跳脱其所在小区域之外是否能够成功，名创优品就以重注押宝，缺少必要的风险意识，也是对自己的过度乐观。胖东来模式超出小区域后，经营成本可能会大幅度提高，甚至不可控，所以无法出圈。”

中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜指出，名创优品宣布收购永辉超市成为其大股东后，股价的短期走势反映了市场对这笔交易的不同反应。名创优品的股价下挫是因为投资者担心其支付的收购对价过高，或者对整合后能否产生预期的协同效应持保留态度。而永辉超市股价大涨，则是因为投资者认为名创优品的加入会带来新的管理理念和业务策略，对永辉的未来发展持乐观态度。