超长期特别国债发行在即 或有货币政策配套支持

　　随着5月13日上午财政部一则通知发布，万亿超长期特别国债发行正式提上日程，市场对接下来债市走势及货币政策预期关注度再度提升。

　　在部分接受第一财经记者采访的人士看来，财政发力叠加债券供给增加均对债市形成向下扰动，但考虑到发行节奏平缓、资产荒短期难解、央行有意维稳，债市整体调整幅度有限，可关注重要时点。

　　另有观点认为，超长期特别国债的发行会降低超长国债发行的迫切性。

　　在市场承接能力方面，不少分析认为，当前的利率价格和流动性水平对于特别国债发行来说较为合适，但仍需要而且大概率会有货币政策的配套支持，市场对央行降准、降息及购买国债等均有预期，但仍有掣肘因素。

　　中信证券首席经济学家明明对记者表示，综合考虑债券供给节奏等因素，预计央行二三季度先以降准或者MLF（中期借贷便利）操作的方式提供流动性支持，待汇率压力减轻后，再通过降息方式维持低利率环境。

　　从市场表现来看，国债期货13日上午出现明显攀升，当天5年期及以上国债活跃券收益率都有明显下行。

　　50年超长期特别国债来了，如何扰动债市

　　根据财政部13日公布的2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排，其中超长期特别国债品种包括20年期、30年期和50年期，自5月17日起陆续发行。

　　其中，30年期品种将于5月17日也就是本周五率先发行，5月24日起发行20年期品种，50年期品种于6月14日首发。这也意味着，我国将首迎30年期以上的特别国债，“超长期”的特点明显。

　　此前有消息称，财政部将于5月13日召开超长期特别国债发行动员部署会议，引起市场关注。随着发行计划披露，市场密切关注的万亿元特别国债正式进入落地阶段。

　　2024年政府工作报告明确，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，其中，今年先发行1万亿元。之后，财政部、发改委相关负责人多次围绕推动超长期特别国债发行表态发声。

　　4月30日召开的中共中央政治局会议指出，要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，保持必要的财政支出强度。央行刚刚披露的金融数据不及预期，则让超长期特别国债发行加速的预期进一步升温。

　　对于此次万亿超长期特别国债的发行方式，法询金融固收组报告分析，可能更加偏向市场化发行，而非定向发行。

　　回顾来看，据广开首席产业研究院统计，我国曾分别于1998年（补充四大行资本）、2007年（购买外汇作为中投公司成立资本金）、2020年（抗疫特别国债）发行过特别国债，方式分别是定向发行、定向+市场化结合、市场化发行，2017年、2022年对2007年特别国债部分续作，但期限均未超过30年。

　　随着债券供给增加，市场密切关注接下来的债市走势。今年以来，在宏观经济复苏缓慢、资金面宽松、债券供给节奏偏慢加剧资产荒等多重背景下，债市持续走牛，一季度30年期和10年期国债利率分别跌破2.5%、2.3%关口。

　　不过4月以来，随着央行针对长债利率频繁表态、监管规范机构买债行为，加上资金面担忧扰动、交易拥挤程度抬升等，已处高位的债市多空博弈明显加剧，10年期和30年期国债收益率有所回升。

　　明明对记者表示，特别国债的发行将增大债券供给，同时，财政资金的运用也将有助于基本面改善和市场预期提振，因此理论上将会对利率形成向上的推动力，但是考虑到其发行节奏较为平缓，同时债市仍存在资产荒的情况，预计调整幅度有限，可能在个别发行时点会对国债收益率形成一定的扰动。

　　需货币与财政紧密配合，降准先行降息谨慎

　　从发行节奏来看，1万亿元超长期特别国债三大品种的发行周期从5月中旬一直持续到11月中旬。其中，20年期品种2次首发、5次续发，30年期品种3次首发、9次续发，50年期品种1次首发、2次续发，共计分22次发行。

　　相比之下，2023年作为特别国债管理增发的1万亿元国债是于去年四季度内发行完毕，今年2月增发国债项目全部下达完毕。

　　“少量多次”的发行方式，也让市场对供给冲击和货币政策配合方式的判断产生分歧。从市场表现来看，13日当天上午相关消息发布后，10年期和30年期国债期货均有明显上行，当天5年期及以上国债收益率均有大幅下行，其中5年期、10年期、30年期国债活跃券利率分别下行4.25BP、1.9BP、3.6BP。