每天卖出490吨辣条，卫龙有多暴利？

　　‘核心提示’

　　吃货们又吃出来一家上市公司，辣条中网红卫龙准备上市。2020年卫龙卖掉17.95万吨辣条，营收达到41亿元。趁着新消费的浪潮，卫龙在上市前获得腾讯、云锋基金、高瓴的青睐，获得5.49亿美元的融资，估值达到600亿元。辣条是一门好生意吗？

　　全网最火的辣条，卫龙要上市了。

　　5月12日，卫龙在港交所提交了招股书，当初只是漯河一个不起眼的小作坊，现在靠卖辣条每年可以赚8亿元。

　　创始人刘卫平家族因为持有公司92%的股份，公司上市后，他有望靠卖辣条成为百亿富翁，这里面的每一分钱，都是吃货们一包一包卫龙吃出来的。

　　卫龙上市之后，市值有望超过良品铺子、三只松鼠、盐津铺子，成为辣条第一股。

　　它的业绩成色如何？辣条是一门好生意吗？

　　每天卖490吨辣条

　　20%被华东人吃掉

　　卫龙的产品线不算丰富，分为三大类：（1）调味面制品，也就是辣条，包括面筋、辣棒和亲嘴烧；（2）蔬菜制品，包括魔芋爽和风吃海带；（3）豆制品及其他。

　　从销量上看，2018-2020年，卫龙分别销售了15.55万吨、17.33万吨和17.95万吨的辣条。也就是说，卫龙2020年平均每天卖出约490吨辣条。

　　这些辣条销往全国各地，卫龙把销售区域分为华东、华中、华北、华南，西南和西北地区。有趣的是，卫龙在口味清淡的华东地区卖得更好。2020年，安徽、江苏、浙江、上海四省市的销售额占到卫龙一年的20%。

　　传统印象嗜辣的西南地区，只为卫龙贡献了12%的收入，可能西南人民对辣条更挑剔，毕竟火锅、钵钵鸡都比辣条更“香”。

　　虽然每天卖很多辣条，但卫龙辣条的销量增速正在下降。2019年，卫龙辣条销量同比增长11.4%，2020年下降至3.6%左右，其中有疫情的影响，但销量增速下滑是一个值得投资者警惕的信号。

　　辣条越卖越贵

　　上市前的三年，卫龙在发力搞好业绩。

　　2018-2020年，卫龙总收入分别为27.52亿元、33.85亿元和41.2亿元，三年间的年复合增长率为22.4%。同期净利润卫龙分别为4.76亿元、6.58亿元和8.19亿元，毛利率分别为34.7%、37.1%和38%。

　　营收、净利润上涨一方面是销量推动的，另一方面卫龙辣条和豆制品都在涨价。2018年，卫龙辣条的平均售价为13.9元/千克，2020年涨至15元/千克，两年间每千克辣条涨了1块1毛钱。豆制品则从2018年的每千克22.4元，涨到2020年每千克25.8元，不过豆制品占公司营收的比例比较小。

　　辣条才是卫龙主要的收入来源，2018年到2020年，收入分别为21.62亿元、24.75亿元和26.9亿元，占总收入的7成左右。所以辣条涨价，会直接带动卫龙营收增长。

　　不过，辣条在总收入中的占比正在下降，从2018年的78.6%下降到2020年的65.3%。相应的，蔬菜制品占营收的比重正在上升。2018-2020年，蔬菜制品的年收入分别为2.98亿元、6.65亿元和11.68亿元，占比从2018年的10.8%上升到2020年的28.3%。

　　蔬菜制品定价更高，平均售价是辣条的两倍左右，毛利率也是三类产品中最高的，2020年毛利率达到39.3%。通过提升蔬菜制品在公司销售的比重，卫龙让整体毛利率有所提升，到2020年已经达到38%，比同行业的良品铺子、三只松鼠都高，他们同期毛利率分别是30%，23.9%。

　　无论营收还是毛利上讲，辣条都是卫龙的绝对支柱，但是过度依赖辣条业务也是风险来源，万一辣条出现危机，整个公司就会陷入巨大的危机当中。

　　卫龙的应对措施是调整产品结构，提高蔬菜制品的比重，但没有开发出更多的产品线，比良品铺子、三只松鼠产品更单一，这也导致卫龙整体的营收规模跟他们不在一个量级。

　　90%销量靠经销商

　　2018年以来，卫龙的良好业绩表现得归功于经销商。

　　招股书显示，2018-2020年，卫龙来自线下经销商的收入占比总收入达到91.6%、92.6%和90.7%。

　　卫龙透露，2018年采取了比较激进的经销商策略，即广泛布局经销网络。2018年~2020年，卫龙新增的经销商分别有1297家、1297家、1490家，当年终止合作的经销商数目是430家、554家、2132家。

　　卫龙先发展新经销商，再通过业绩筛选出一批优质的经销商，这样维持对市场的触达。依赖线下渠道，导致卫龙的线上渠道发展并不顺利。