温氏股份“掉队”，去年净利近乎腰斩(2)

　　透镜公司研究创始人况玉清认为，温氏股份的收入结构里，虽然猪肉占比最高，但公司还有禽类收入，而且他们在养猪扩张上比较保守，所以反映在风口来时，股价可能不是涨得最快的，但潮水退去时，也不会是跌得最狠的。牧原几乎所有收入全部来自养猪，而且风格最激进、扩张最快，所以它的表现跟温氏相反。

　　业绩分化

　　自温氏股份上市以来，2015年至2020年商品肉猪（含毛猪和鲜品）销量分别为1535.1万头、1712.7万头、1904.17万头、2229.70万头、1851.7万头、954.55万头。其中，2018年销售肉猪的数量为2229.70万头，为史上最高。

　　2019年，公司肉猪销量同比下降16.95%，温氏股份称，主要是公司上半年调整了投苗与销售计划、下半年加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。2020年猪肉销量下滑，公司称是因为总体投苗减少、加大种猪选留以及提升肉猪体重所致。

　　IPG首席经济学家柏文喜告诉时间财经，对比来看，温氏肉猪业务确实增长乏力而牧原股份飞速发展，但这一点未必证明“公司+农户”这一模式出了问题，可能与温氏的战略调整有关系，减少了肉猪投苗并延长了存栏时间、加大了留种力度从而导致出栏量和销量的下降。“公司+农户”养殖模式属于相对的轻资产模式，在市场向好的情况下更容易扩张规模，但是温氏股份2019-2020年肉猪业务却呈现下降与增长乏力态势。

　　2019年初，牧原股份市值约为600亿元，目前已飙至4282亿元，增长约6倍。与此同时，温氏股份则从1400多亿元跌到1158亿元，蒸发约200亿元。

　　柏文喜认为，牧原股份的高增长，一方面是抓住了近年来肉猪市场供应短缺的机会，以丰沛的利润形成了牧原股份良好的基本面，从而支撑了股价与市值的增长；另一方面，牧原股份持续的高增长也向市场传达了其可持续增长与自我发展的能力，获取了资本市场的增长溢价，更加推高了股价与市值。

　　财报显示，温氏股份并非单一的猪肉企业，其主要业务是黄羽肉鸡和商品肉猪的养殖和销售，兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子、肉鹅的养殖及其产品的销售。2019年在非洲猪瘟疫情影响下，公司肉猪销售数量虽有下降，但肉鸡、肉鸭销量均增长超过20%。猪肉价格大幅上涨也拉动了禽肉同步上涨，因此业绩增长较为明显。

　　而到2020年，由于活禽市场供给过剩和新冠肺炎疫情等因素的影响，活禽销售价格较上年同期大幅下降，公司养鸡、养鸭的业绩利润同比大幅下降。与此同时，报告期内温氏股份的肉猪销量呈直线下滑，尽管猪肉价格上涨，但是仅是持平往年业绩。

　　重庆乡村振兴研究院相关人士告诉时间财经，温氏股份最大的问题出在管理层，家族企业痼疾和管理松散从始到终伴随温氏的瓶颈问题。非洲猪瘟是个导火线，只有西南片区有效保持了种猪，也是接下来温氏度过难关的底牌。非洲猪瘟过程中，甚至之后超级猪周期中，越早抓种猪底牌的，越能在新的产业格局中胜出，对于头部企业，这是事关生死的战略选择问题。温氏在生产模式方面有相对优势，也很成熟，目前最需要的是股权和制度改革。（北京时间财经 向雨）