三只松鼠暴跌:原始股东再抛12亿减持计划 上市后净利率一降再降

　　2月3日，三只松鼠开盘暴跌，盘中跌幅一度超过17%。三只松鼠2019年7月上市，2020春季疫情后，股价经历过一轮上涨，累计涨幅在60%左右。2020年5月18日股价触及上市以来的最高点91.31元，其后就开启了下跌之路，截至2月2日，收盘价为52.05元，较5月份高点跌幅超50%。

　　值得注意的是，尽管股价在不到一年的时间内腰斩，三只松鼠估值仍不算便宜，目前市盈率(TTM)仍高达85倍。

　　2019年上市后，三只松鼠业绩就开始变脸，2019年归母净利润下滑21%，2020年前三季度再度下滑接近11%。业绩下滑的同时，原始股东则开启了一轮又一轮的减持。

　　公司刚发布不超2亿回购方案 股东抛超12亿元减持计划

　　今年1月27日，在股价从最高点腰斩后，三只松鼠抛出了回购方案，宣布未来六个月以不超过2亿元不低于1亿元的金额回购股份，回购价不超过65元每股。回购股份用于实施股权激励计划或员工持股计划。1月27日三只松鼠股价为46.42元。

　　回购方案抛出两天后，三只松鼠就披露了持股5%以上股东及其一致行动人减持股份计划届满的公告，称在从2020年7月到2021年1月的6个月中，持股5%以上股东NICE GROWTH LIMITED 及其一致行动人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED通过集中竞价交易、大宗交易总计减持1249.79万股，占公司总股本的3.12%，减价均价在50元-53元之间，算下来总计套现6.52亿元。

　　NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人是IDG资本在海外注册的公司，2012年就入股三只松鼠，持股成本很低。2019年三只松鼠登录创业板时，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人持有24.83%的股份。一年限售期满后，这两家股东就开始了减持之路。

　　2月2日，NICE GROWTH LIMITED及其一致行动人再度发布减持预告，拟在未来六个月减持不超过6%的股份。以三只松鼠2月2日52.05元/股收盘价，本次减持金额约为12.52亿元。

　　不超过2亿元的回购金额在超12亿元的减持面前，显得杯水车薪。

　　近几年销售费用猛增 净利润不断下滑

　　2018年以来，三只松鼠就陷入了增收不增利的困境。营收从70亿元达到100亿，净利润却从3亿元缩水到不足2.5亿。净利率持续下滑，从5.44%一直滑落到2019年的2.35%。

　　从其利润表来看，这两年销售费用大幅攀升，2017年销售费用为10.75亿，2019年已经增至22.98亿，增长近114%；同期营收增长83%。大幅增长的销售费用蚕食了利润。

　　电商渠道在定价上不具有优势，毛利率远低于线下店，日渐增长的流量费用、平台佣金以及物流费会蚕食掉公司的利润。

　　目前坚果零食行业竞争者依然众多，除了线下的商超渠道，还有连锁渠道，电商渠道的低净利短期内可能依然会持续下去。

　　在这种局面下，三只松鼠也在加速布局线下，截止至2020年上半年，融易资讯网（www.ironge.com.cn），三只松鼠投食店和联盟小店分别为139家和478家。不久前，三只松鼠对媒体表示，截至2021年1月30日，三只松鼠直营店已开173家，联盟小店已开1009家。

　　线下店能挽救三只松鼠的低净利吗？