麻醉药迭代时期 恩华药业业绩增长难改增速“焦虑”

《投资者网》蔡俊

3月底，主营麻醉药的恩华药业（002262.SZ，下称“公司”）披露2023年报。

报告期内，公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为50.4亿元、10.37亿元，各自同比增长17.28%、15.12%。

表面上，公司业绩维持较好增速。拆开业务看，医药工业（制药）的增速为14.85%，占收入的83.71%。然而，该增速与早期的设想，还存在差距。

同时，麻醉药正进入技术迭代。早前，恒瑞医药和人福医药是赛道的两大龙头，恩华药业坐稳第二梯队，海思科和苑东生物是后浪。而技术的迭代，正逐步改变行业药品的格局。或受此影响，近几年公司频繁引入管线。

今年2月，公司与新加坡TEVA签署合作协议，后者将药品安泰坦的独家商业化权益（中国大陆地区）出售给公司。该药治疗成人与亨廷顿病（HD）有关的舞蹈病及迟发性运动障碍，公司支付3000万美元的许可款，并约定在2024-2028年完成20-25亿元的销售额。

技术大浪潮背景下，公司的行业地位和业绩增速能否再上台阶，时间会给出谜底。

冰山下的增速“焦虑”

引进管线，已经是恩华药业近几年的“常规操作”了。

早前，公司与丹麦灵北、BWH、BDX等签署协议，引进NHL35700、Protollin等药品。其中，公司需要就NHL35700向丹麦灵北支付首付款、开发和商业里程碑付款等合计最高1.15亿元。

频繁引进是浮在水面上的冰山，冰山下隐藏了增速“焦虑”。

2023年接受机构调研时，恩华药业对各板块的收入有一个清晰的规划。究竟而言，麻醉、精神、神经等收入分别同比增长超30%、10%、20%。

然而，结果事与愿违。2023年，公司麻醉类收入同比增长24.29%，较接近预期；精神类的增速仅3.74%，神经类更同比下降32.22%。

虽达不到理想，但恩华药业也是做出过努力。

2022年，公司精神类收入10.52亿元，同比下降3.94%，神经类收入1.88亿元，同比增长18.03%。接受调研时，公司特别提到两大板块的线上渠道发力，精神和神经类同比增长42%和62%，均好于线下，合计收入0.63亿元。

为此，公司在2023年针对精神和神经类板块，新组建失眠事业部，计划深度拓展以互联网医院为代表的线上渠道。

而接近预期的麻醉类，恩华药业直面挑战人福医药。

2023年，公司麻醉类产品收入27.02亿元，同年上半年人福医药的同类业务收入36亿元。产品上，公司力月西和福尔利的样本医院市占率均超90%，为增速做出贡献的是四大管制类麻药“羟瑞舒阿”。

“羟瑞舒阿”，指的是羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼。除了瑞芬太尼是公司于2014年上市，其余均在2020年后商业化。四大药品本是人福医药的天下，如舒芬太尼、瑞芬太尼的市占率均超90%。

简单说，恩华药业动了人福医药的蛋糕。而且，公司的切入点还是舒芬太尼。

德邦证券在研报里统计，2022年公司舒芬太尼的市占率为1.46%。到了2023年4月，公司披露已进院超2000家，随后在半年报里将其描述为“2021年上市增长最快”的重点产品，并计划加大学术推广力度，策划专业化和聚焦化的销售。

2023年前三季度，公司销售费用17.37亿元，同比增长4.96%。其中，市场建设费用 11.78亿元。

麻醉药进入更迭时代

恩华药业看重的麻醉类赛道，正进入技术创新的更迭时代。

国内的麻醉创新药，主要针对上市药品的结构优化和剂型改良。截至2022年，国内批准的该类药品包括人福医药的苯磺酸瑞马唑仑、人福医药的磷丙泊酚二钠，恒瑞医药的甲苯磺酸瑞马唑仑，海思科的环泊酚。

其中，瑞马唑仑针对的药品就是公司的力月西。早前，公司曾预测力月西的销售峰值超10亿，但人福医药已上市迭代竞品。临床数据上，瑞马唑仑具备“两快四少”的优势。2023年9月，苑东生物也提交了瑞马唑仑的上市申请。

不仅是力月西，公司的福尔利也面临相似境遇，迭代竞品是海思科的环泊酚。对此，公司正在研发NH600001，该药依托福尔利改构，保留既有优点情况下，力图克服抑制肾上腺皮质功能的缺点。

2023年5月，公司的富马酸奥赛利定注射液获批上市，并于12月纳入国家医保目录。该药从美国Trevena公司引进，拥有大中华区开发和商业化的独家权益，属麻醉类的镇痛领域。

需要注意的是，恒瑞医药正在研发同类竞品SHR8554，进度为临床三期。苑东生物首仿瑞马唑仑时，临床三期实验约2年。因此，留给富马酸奥赛利定注射液的独家期或有2年。

技术迭代的本质，还是各家的研发比拼。2023年，恩华药业研发费用5.5亿元，同比增长20.93%，研发费用率10.9%。2023年前三季度，人福医药、苑东生物的研发费用率分别为5.5%、20%。