国泰基金徐治彪：相信国运在中国

今年1月10日以及4月25日分别写过一篇长期战胜市场核心要素（逆势均衡）以及后续市场观点文章，时隔近半年的这篇算是补充，换个角度讲讲公募基金这几年的体验感困境以及当前时间点对后市的一些想法。

近年来，我们观察到一些长期资金组合的管理优势。我前期写过长期战胜市场的核心要素总结为逆势、均衡，其实也是他们所提倡的，且从制度层面尽量避免基金押注单一行业。回头看确实长期的收益率或者持有人的获得感要好得多，其实就是真正做到了逆势均衡。 

近三年，客观来说，公募基金的表现不算好，亏损的核心来源主要来自部分基金押注单一赛道，医药消费、新能源、TMT都是如此，人性往往也很难做到逆势，都是大涨后“追进去”，跌的时候“剁出去”。即使是部分专业性更强的机构，也不免受到短期考核的影响，追涨杀跌。2020年四季度和今年三季度，市场下跌过程中经历了严重的赎回潮，导致组合管理负循环，组合管理影响比较大。 

以三年周期去看，基金经理总会有一段时间属于风格不适，业绩考验期被遇赎回，所以公募基金真正需要的是逆势、均衡的基金经理，并且更需要逆势的长期客户，基金获得感的提升需要公募基金、渠道以及媒体等多方面的共同努力。任重道远，道阻且长，但是我相信行则将至。我一直坚信，坚持以客户为中心，长期无论业绩和规模都不会差，中国资本市场空间巨大。 

接下来讲讲市场，对于长期我是个坚定的乐观主义者，相信国运在中国。当前市场对于长期过度悲观，股债比历史高位，现阶段坚定看多市场，而且坚定看多有全球竞争优势的制造业，我们大胆预测四季度开始，优质成长或许会大幅跑赢防御资产比如高股息资产，相信均值回归。 

之前文章写过股市涨跌三因素，分子层面盈利、分母层面的流动性和风险溢价，年初我自己是非常看好市场分子分母双击，也就是疫情后经济复苏分子层面肯定提升，流动性相对宽松，加上长期问题担忧情绪减少。实际情况是经济层面低于年初预期，长期问题更加担忧，当然分母定买卖，核心是风险溢价的问题，所以看到无论国内国外悲观情绪居多。回顾过往，对国运的担忧其实似乎每十年都会发酵一次，而回头来看，极度的担忧都是巨大的机会。 

我这几年对历史很感兴趣，读了非常多的历朝历代的历史，中华民族的传承我总结有两点：第一制度优势带来的中华民族勤劳的优秀传统，第二，有很强的纠错能力。 

无论古罗马文明还是古印度文明其实都没传承好，只有中华文明是真正传承下来，背后的核心是什么，中华民族是一个极度勤奋，有上进心的民族，这个可能大家觉得很虚，但是事实确实如此，2400年前左右的商鞅变法就告诉你只要你种田强、你打仗杀敌多，你就能获得封赏，底层人民有上升通道；隋朝发明了伟大的科举考试到武则天时期利用科举大力提拔寒门读书人一直至今，造就了一个又一个盛世，本质只要你努力其实就有上升通道。我在本科期间，听过一次人文讲座，核心思想就是印度受到制度限制，底层缺乏上升路径，发展上会遇到瓶颈（市场似乎喜欢说的中国制造业要转移到印度，五年过去了，苹果产业链、汽车产业链其实中国更强了）。 

第二个问题，关于纠错，历史就太多了，哪怕是最为黑暗的三国两晋南北朝的400年间，我们回过头看，今天的民族大融合那个时代是主要功劳；两次鸦片战争把中国民族农业文明的自尊摧毁，但是回头看却加速了中华民族融入世界的脚步。再看近50年历史更是如此。每一次所谓的担忧国运其实回头看都是大的机会酝酿。 

现在市场过度担忧中国经济的前景，担忧国际形势，其实归根到底无非就是在换经济引擎而已，地产下行，但是并没有发生中国经济大幅下滑，或者引发金融危机，我们依然可以做到5%以上增长，有人看到了地产失速就觉得经济前景悲观，但是同时应该看到以新能源为代表的制造业真的登顶全球了，中国生产了全球65%以上的电动车，无论是电池还是四大材料电解液甚至整车，我们形成闭环，真是所谓遥遥领先，贸易摩擦的本质是强者之间的竞争，这些制造业我们已经完全形成闭环，海外如果不用我们的产品就发展慢或者失去竞争力，因为商业的本质是你要造成产品好同时有成本优势的产品。 

所以我个人总结，现在不应该对经济悲观，更不应该对国运悲观。当下的调整，本质是一个结构转型期以及自身发展到动了别人蛋糕阶段，所有经济问题都可以归到最终这层面，从更大的历史时空角度，融易新媒体消息，跟历史的几大盛世比，中国目前某种程度来说也可以称之为盛世。