昭衍新药预告业绩下降 CRO梯队竞争仍在一连

《投资者网》蔡俊

近期，昭衍新药（603127.SH）公开今年上半年的业绩预告。

根据公告，昭衍新药预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润为0.73亿元到1.1亿元，同比下降70.4%到80.4%；扣非净利润为0.6亿元到0.95亿元，同比下降72.5%到82.5%。其中，实验室服务业绩净利润1.89亿元到2.03亿元，同比上涨26.3%到36.3%。

业绩变动的原因，昭衍新药表示，其持有的生物资产因市价下跌，公允价值变动损失产生了消极影响。同时，还有政府补助、交易性金融资产等因素影响了扣非净利润，而实验室业务稳定增长。

市场普遍猜测，昭衍新药所提到的生物资产是指实验猴。各项数据看，过去几年伴随实验猴的市场价格暴涨，公司相关的业绩也有所提升。之后，实验猴的价格下调，公司业绩下降在时间点上与之吻合。这也意味着实验猴的市场价格波动对企业业绩带来了一定的影响。

作为国内CRO（医学研究服务外包）企业，昭衍新药与美迪西同处一个梯队。两家企业在订单总量上相当，收入规模有所差异。谁能在竞争中脱颖而出，有待时间验证。

实验猴推动业绩

实验猴，曾推动昭衍新药的业绩。

此前，各大券商在研报中认为，昭衍新药存在生物资产减值风险，主要出自其繁殖培育的实验猴的价格波动。因为猴的生理属性与人高度接近，所以是极其珍贵的实验动物。其中，最常用的是食蟹猴，其次是恒河猴。

中邮证券在研报中统计，由于新冠疫情后实验数量的激增，2017年到2020年，食蟹猴的均价从1.38万元/只上涨到4.2万元/只，2022年价格更是突破15万元/只。

实际上，2019年昭衍新药就在广西建设动物基地，以增加动物实验模型的自给率。2022年，广西基地基本建成，可容纳1.5万只大动物。同期，公司收购实验猴供应商玮美生物和英茂生物，合计金额18.04亿元，获得约2万只实验猴资源。

对于CRO企业来讲，实验猴源数量意味着企业主动权和竞争力。在行业上行周期，实验猴的单价水涨船高，推动了昭衍新药的业绩。2022年，公司生物资产18.59亿元，较2021年增加16.24亿元；生物资产公允价值收益3.33亿元，同比上涨166.4%。同期，公司归属于上市公司股东的净利润22.68亿元，同比上涨92.71%，生物资产公允价值收益占比为14.68%。

然而，过去被吹上风口的实验猴，今年以来却遇到行业下调行情。这无疑波及到企业业绩表现。

浙商证券在研报里引用中国政府采购网数据，食蟹猴从2022年11月的18.4万/只下降到今年4月的17万/只，今年6月价格进一步下滑至14.98万元/只。

单价下调，会引发昭衍新药一系列后续。招股书中，公司披露通过询价方式取得实验猴的市场价格，并与生物资产账面价值进行比较，以判断是否存在减值迹象。

今年一季度，昭衍新药的营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为3.69亿元、1.88亿元，各自同比上涨36.32%、49.79%。公司表示，生物资产增值推动了业绩上涨。

报告期内，昭衍新药的生物资产7.82亿元，因生物资产出生及自然生长带来的收益超1亿元。以此计算，生物资产收益占同期归母净利润约53%。

从时间点看，虽然昭衍新药在一季度取得业绩上涨，但上半年净利润同比大幅下降，与二季度实验猴的市场价明显下行吻合。

而且，浙商证券在研报里指出，由于前几年食蟹猴价格的快速上涨，公司在订单定价时将成本转移给了客户，因此订单价格或上涨明显，但近期的食蟹猴价格下跌，或导致公司订单的单价下调。实验猴价格震荡引起的效应，或逐渐显现。

梯队的竞争

国内CRO的梯队竞争，仍在持续。

根据2022年报，昭衍新药的收入由药物非临床研究服务、临床服务及其他、实验模型供应等板块构成，收入分别为22.14亿元、0.5亿元、0.48亿元。

兴业证券在研报中指出，CRO的过程分为药物发现、临床前期、临床实验、规模生产、上市后监督等。其中，临床前期和临床实验是上市公司收入的重要来源，且因为前者流动性更好，融易新媒体，约1至4年，后者约5-7年，所以临床前期的占比更大。

国内CRO梯队中，药明康德是绝对龙头，康龙化成、泰格医药组成第二梯队，昭衍新药和美迪西处于第三梯队。除了收入规模，第二和第三梯队的不同，在于后者收入主要来自临床前期。

这一点，昭衍新药和美迪西一致。2022年，公司相关板块收入22.14亿元。同期，美迪西把临床前期分为药物发现与药学研究、临床前研究，合计收入16.59亿元。