半导体反弹预期渐强 慢复苏下结构性机会何在？

《投资者网》谢莹洁

从芯片设计到设备材料，从智能汽车的崛起到生成式AI的爆发，过去几年，中国半导体产业经历了起伏的周期，同时也涌现出新的机会。

进入2023年，海外对中国半导体企业的技术封锁持续加码。随着最近荷兰政府宣布限制ASML的更多芯片制造设备销售运往中国，美国也在酝酿对AI芯片出口实施新限制。

与此同时，半导体产业再度站上热度榜前列，市场围绕产业周期何时见底、各环节国产替代渗透率情况等问题热议较多：半导体弱需求周期何时终结？基本面拐点何时到来？半导体板块整体估值水平如何？哪些细分赛道可能存在机会？

周期拐点即将到来

最近市场上频繁出现“半导体周期见底”的话题。

机构投资者对于全球半导体在今年下半年周期触底回升的预期较强。招商证券认为，自2019年末开启的半导体高景气周期已终结，2022年下半年逐渐转向低景气周期。预计随着产能的逐渐补充、叠加需求走弱，预计本轮下行周期将在2023下半年进入尾声，半导体销售额有望在2023下半年见底反弹。

美国半导体行业协会（SIA）日前发布数据显示，全球半导体市场仍处于周期性低迷，宏观经济低迷加剧了这种情况，但最近销售额连续环比上升，或许预示着未来几个月全球半导体市场将持续反弹。

摩根士丹利将大中华区半导体股票评价上调为具有吸引力，“科技行业通缩、价格弹性、人工智能半导体需求，这三项因素将共同触发逻辑芯片的下一个上升周期，可能从第四季度开始。”

不过，今年的特殊变量在于消费电子需求的持续疲软，半导体行业去库存速度再度放缓。

今年，全球半导体各龙头厂商均下调了资本支出规划，融易新媒体，存储器龙头SK海力士计划将2023年资本支出削减70-80%。美光（全球第三大DRAM厂）2023年资本支出规划为80亿美元，同比减少30%。

与此同时，全球芯片巨头的经营情况依旧没有好转。韩国半导体巨头三星电子发布业绩指引称，预计第二季度营业利润将同比下降96%，这将是其逾十四年来的最差表现。

英特尔在2023年第一季度净亏损达到了28亿美元，创下有史以来最大的单季度亏损；台积电在2023年前5个月税前亏损超过1500亿新台币，加上2022年2675亿新台币亏损，累计亏损达到4000多亿新台币。

一方面是周期拐点即将到来，另一面是全球宏观经济消极、消费电子需求不振等不利因素。尽管市场对半导体板块投资莫衷一是。但机构一致认为，部分细分领域将迎来配置时机。

业内看好汽车与AI芯片

世界半导体贸易统计协会指出，并非所有半导体需求都持续低迷。电动汽车、可再生能源相关的需求将保持强劲，而需求急剧攀升的生成式AI也推升部分逻辑芯片需求。

与上述半导体巨头形成鲜明对比，英飞凌一季度收入同比增长25%达到41.19亿欧元，汽车和工业电源市场作为主要支撑，英飞凌业绩连续多个季度保持坚挺。

近几年来，由于汽车需求和产能急剧上升，芯片供应未能跟上，汽车制造生产受到“缺芯”冲击，汽车智能化成为业内广泛看好的投资主线。

招商证券指出，由于下游新能源车、充电桩、光伏、风电等产业的蓬勃发展，极大拉动了以功率器件为代表的相关半导体产品的需求。车规级芯片对于性能、可靠性、安全性、使用寿命等指标要求极高，新入场车规芯片厂商量产、验证周期长，短期内无法进入供应链。目前模拟、驱动等芯片供给充足，但车规级IGBT、MCU等产品仍然紧缺。

无独有偶，英伟达今年一季度营收达到71.9亿美元，同比下降13%，高于预期的65.2亿美元；净利润20.4亿美元，同比上涨26%，超预期的经营表现得益于英伟达在算力芯片方面的垄断优势。

随着ChatGPT引领人工智能应用照进现实，云端大模型多模态成为发展趋势，带来算力资源消耗快速上升。

随着AI应用级项目开发数量增加，算力芯片供应紧张的局面或将持续。据IDC预测，预计到2025年，中国数据圈占全球数据圈的27.8%，成为全球最大数据圈。AI技术革命推动高算力服务器等基础设施需求提升，AI服务器所需的DRAM\NAND分别是常规服务器的8\3倍，算力+存力是AI大模型训练及应用的基础。

国产替代已进入深水区

除了上述全球大趋势以外，国产替代也是谈及半导体产业发展时的重要议题。

在国产替代大潮加速推动下，资本市场芯片领域也获得了资金净流入。当前国内规模最大的芯片类指数基金芯片ETF（159995）在今年上半年，累计获得资金净申购近34亿份，目前份额总数达到240亿份左右，资金规模约250亿元。