申通快递毛利率垫底A股同行 融资受阻资产负债率难降

11月19日，申通快递股份有限公司（以下简称“申通快递”，002468.SZ）发布了今年10月经营简报，其中快递服务业务收入约30亿元，同比增长近30%；完成业务量12.5亿票，同比增长约13%；快递服务单票收入2.43元，同比增长15.17%。

此番增长较好地延续了前三季度业绩复苏的势头。

据申通快递三季报显示，公司主营收入约241亿元，同比上升42%；归母净利润2亿元，同比上升189%；扣非净利润1.5亿元，同比上升149%。

若从单季度业绩表现来看，这家快递公司第三季度归母净利润约2200万元，虽同比增长124%，但环比第二季度大幅下降72.83%。此外，这家公司第三季度扣非归母净利润亏损1100万元，相比去年同期净亏损1.4亿元也有明显好转，但依然是所有快递企业中唯一扣非净利亏损的企业。

二级市场对于申通快递三季报数据的回应较为负面。

此前，相对今年表现整体较为疲软的A股市场，申通快递的股价表现一直较为强势，从年初至10月19日，取得了超过57%的涨幅，公司股价也从9.1元/股上涨至14.3元/股。

同期，深证成指跌幅约25%，中信快递成分指数跌幅约18%。

但三季报发布前后，申通快递股价出现大跳水。从今年10月19日至11月21日，24个交易日下跌了28.7%；同期深证成指跌幅0.3%。

不仅如此，三季报发布后，摩根大通证券在11月2日将申通快递评级由“中性”调低至“减持”，最高目标价为9元，较此前最高目标价下调25.0%，但并未给出具体原因。

实际上，据Wind统计，摩根大通证券今年以来对申通快递一直给予“减持”评级。

相比之下，国内有的券商机构仍维持了“买入”评级。

国海证券认为：“长期来看，与头部企业相比，申通的看点在于单票利润的修复弹性 和领跑行业的业务量增速。”

光大证券认为，公司一方面通过裁撤或者搬迁转运中心，拉直中转分拨路由，解决了产能供给不平衡的问题；另一方面继续加强产能投放，通过新建以及升级改造转运中心的方式优化中转网络布局，公司今年计划实施82个产能提升项目。

“价格战”侵蚀毛利率

但截至目前，单票收入在龙头快递公司中垫底，或许是申通快递业绩不佳的原因之一。

数据显示，从今年6～8月三家“通达系”快递公司的单票收入来看，申通快递的单票收入分别为2.51元、2.42元、2.42元。

圆通速递的单票收入分别为2.61元、2.56元、2.52元；韵达股份分别为2.57元、2.51元、2.62元。

到9月，申通快递单票收入微增至2.44元，圆通速递保持为2.52元，韵达股份为2.63元。

10月，申通快递这项数据下滑到2.43元，圆通速递依旧保持了2.52元，韵达股份上涨至2.66元。

从以上数据可以看出，这三家公司在第三季度前期进行了一轮“价格战”，7月及8月快递单价相比6月均明显降价。

到9月和10月份，韵达股份成功提价，圆通速递保持了降价后的单价；而申通快递则微增后在10月又出现下滑。

虽然单票价格相差1-2毛钱看起来并不起眼，但反映到毛利率上，则体现出了巨大的差距。

据Wind统计，今年前三季度，申通快递的毛利率仅4.08%，位列中信快递成分股垫底位置。不足倒数第二名韵达股份的一半。此外，顺丰控股以12.42%毛利率排名第一、德邦股份和圆通速递分别以11.48%、11.46%排名第二、第三位。

申通快递的发展历程一波三折。

根据2022年的统计，申通快递实控人之一，有着“快递女王”，陈小英以百亿资产，跻身胡润百货公司女性排行榜的60位。

而申通快递的前身正是她与已过世的丈夫聂腾飞共同创立的。

1992年，出身寒门的聂腾飞迎娶了陈小英。机缘巧合之下，聂腾飞得知国外快件发展很好，但国内这块业务仍处于空白。

虽然邮局有规定，私人不得从事快件生意，但他们夫妇二人依然克服了重重困难运送快件。

相比之下，同期创业的来自香港的王卫则没有受到此规定的限制。

随着政策逐步放开，公司的业务得到了迅速发展，经营范围从浙江延伸至上海，并在聂腾飞引入了特许经营体系后，申通速运的特许经营范围迅速扩大至全国其它地区。

但意外的是，聂腾飞在1998年末开车到宁波接洽一位顾客过程中，在高速公路上出现车祸不幸身亡。

随后，公司里的几个大人物都表示要辞职，自己创业，甚至聂腾飞的哥哥都选择了离开申通。这些人陆续创立了圆通，百世，中通和韵达。

而在陈小英最低谷时期，她的兄弟和驾驶员陪她渡过难关。他们选择以更便宜的价格吸引更多的人，让申通的影响力继续扩大。

融资受阻资产负债率难降

快递行业基本靠的是薄利多销，申通快递为了应对“价格战”，资产负债率迅速飙升至业内第一。

Wind数据显示，申通快递当前资产负债率为59.8%，是头部快递公司中最高的；其次为韵达股份56.3%、顺丰控股55.4%，圆通速递资产负债率最低，为31.3%。

而价格战开始前的2019年，申通快递的这项数据仅33.5%，在业内最低。

不仅如此，申通快递股权融资受阻，使得公司难以有效化解高企的资产负债率。