锐叔论市 最近债市调整会波及股市吗？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

受外围市场影响，周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数继续震荡下探，创业板指领跌，中午休市前一度跌超2%。午后，指数逐渐企稳回升，且尾盘阶段回升速度有所加快。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌0.15%、跌0.13%、跌0.71%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）59家，显示市场情绪一般；个股涨跌比2731：1958，个股平均涨幅0.49%，赚钱效应偏强，两市成交额9427亿，较前一交易日缩量10.95%。北上资金净流入逾14亿。

正如盘前所预计的那样，昨天盘中指数继续调整，且最终受到10日均线支撑而企稳回升，并重返5日均线之上。技术上，日K线收出长下影，反映资金回补意愿较强；11月11日向上跳空缺口保持完好，成为突破性缺口的可能性得到进一步巩固；中短期均线多头排列说明目前仍处于多头格局。总之，当前上升趋势及偏强格局依然保持。

聊一下债市，因为其和前天下午至昨天上午的调整有一定关系。近日，债市出现剧烈震荡，以10年期国债期货主力合约为例，近5个交易日就跌了1.66%，这在债券当中算是一个不小的跌幅了。与此同时，有债券型基金一个月最大跌幅达11%。另据Wind数据显示，截至11月16日，34364只银行理财产品里，有10954款产品在最新净值公布日期的最近一周的回报为负，占比达到了31.88%。面对银行理财收益的连续下降，近日不少投资者也在各大社交平台上吐槽道，“这几天跌完了过去几个月的收益。”

导致此次债市剧烈震荡的原因主要是近日市场利率有所上升，11月1日至11月16日10年期国债利率已累计上行19BP至2.83%。而市场利率是影响债券的价格重要因素并呈现负相关关系，简单点解释，就是当市场利率上升时，等于就是说原来债券的票面利率就相对偏低了，债券的价值自然就有所下降，债券价格往往就会下跌，反之亦然。最近市场利率的上升又和防疫政策优化、地产政策加码有一定关系，后者带来对资金的需求上升、资金面趋紧。

2013年以来，债市大跌有三次。第一次是2013年4-11月，债市大跌源于宏观经济向好，紧缩性的货币政策导致资金面偏紧，市场“钱荒”；第二次是2016年8月-2017年11月，债市大跌源于经济增速回升，供给侧改革带动PPI大幅抬升，央行提高公开市场操作利率，货币政策偏紧，以及信用风险事件增加，金融监管加强，美联储加息等；第三次是2020年4-11月，债市大跌源于武汉解封+货币政策常态化+经济重启。

历史上来看，上述三次债市大跌且债基大幅赎回的历史中，股市短期表现会有所扰动，背后的原因分为两种：第一种是基本面没有显著的变化，但是突发事件性因素同时影响了股债市场，而当事件过去，行情也会恢复正常。如13年6月“钱荒”导致的股债齐跌，上证综指在16个交易日内下跌15%，盘中曾创下1849的低点，但随后股市很快收复失地。第二种是基本面向好的过程中政策或者政策预期出现了转向，如16-17年经济企稳后金融监管加强、20年4月后经济随着复工复产迎来疫后复苏。经济复苏本身利好股市，因此经历过扰动后（如股市在16年底、17年4月等阶段性有所回撤），股市向上的趋势仍在。当前，美国通胀见顶回落导致美联储加息步伐可能放缓，意味着外部压力减轻；而疫情防控的不断优化和更为精准以及房地产政策的进一步宽松，则有利于推动经济回升，也就是说，现在的基本面背景应该属于第二种情况。因此，大家对此无须过度担忧。

唯一的担心是债市的持续下跌会引发投资者对相关基金的“赎回潮”。根据券商研报测算，22年3季度固收+公募基金的总规模为2.7万亿（一级债基8300亿，二级债基1.1万亿、偏债混合基7300亿），其中股票持股规模为2750亿（一级债基50亿、二级债基1450亿、偏债混合基1250亿），对股债同时影响较大的主要是二级债基和混合基。由此可见，如果因此出现投资者对固收+公募基金较大的“赎回潮”，股市也难免受到一些拖累。因此，后续还需要密切关注相关基金和理财是否会有较大的赎回。不过，昨天有个好消息是，央行发布公告称，以利率招标方式开展1320亿元7天期逆回购操作。由于当日有90亿元7天期逆回购到期，实现净投放1230亿元。这一操作有助于缓解当前资金面趋紧的态势，从而有助于债市的企稳。

总体来看，在当前内外因素又有所改善的背景下，股市向好的趋势不变，预计大盘未来一段时间将继续依托5日和10日均线震荡上行。操作策略上，还是昨天那句话，对于已经重仓的投资者来说，在大盘尚未接近3230-3270强压力区时，对短线的震荡调整应该保持“淡定”，继续持股待涨为主；而对于轻仓的朋友来说，在大盘大涨时也需保持“淡定”，可等待指数与5日均线或10日均线接近时，再逢低进场。