布局新材料，化工巨子落子，逆周期打造“第二曲线”？

10月28日晚间，恒力石化（600346.SH）发布三季报。今年前三季度，恒力石化实现营业收入1703.57亿元，同比增长12.46%；归母净利润60.87亿元，同比下滑52.12%。

2022年以来，在上游原油等原材料成本高位震荡、下游需求复苏缓慢等多重压力下，炼化行业整体盈利承压。但受益于炼化一体化项目全产业链优势，恒力石化第三季度在产品价格回落下营业收入保持增长，随着未来需求的边际改善，公司盈利有望迎来修复。同时，恒力石化在化工新材料领域不断加码，提升高附加值产品比例，有望逆周期打造业绩“第二曲线”。

近日，恒力石化还推出了强有力的大手笔增持计划，“公司实际控制人、控股股东恒力集团及其一致行动人以集中竞价交易方式增持公司股份，增持价格为不高于25.00元/股，增持规模为不超过人民币15亿元。”长江证券认为，本次拟增持计划基于实控人等对恒力石化未来发展前景的信心和长期投资价值的认可，为切实维护广大投资者利益，增强投资者信心。

全产业链战略布局

石油炼化之后可以得到PX（对二甲苯）产品，以PX为原料之一生产出PTA（精对苯二甲酸）成品，PTA的下游是PET聚酯行业，日常生活中的许多商品包装材料和衣物面料都是聚酯成分。例如消费者在购买衣物时，经常看到面料的成分之一是“涤纶”，而涤纶就是聚酯纤维的一种。

恒力石化是我国民营炼化龙头企业。在从一滴油到一根丝、一卷膜的全链生产环节中，恒力石化在每个板块上都创造出优异的成绩。例如，在中游PTA领域，公司现有1660万吨/年PTA产能，是全球产能规模最大、技术工艺最先进、成本优势最明显的PTA生产供应商和行业内唯一的一家千万吨级以上权益产能公司；在下游聚酯新材料领域，公司民用长丝产能位列全国前五，工业长丝产能位列全国第二，是国内规模最大，技术最先进的涤纶民用丝、工业丝制造商之一。

而正是因为恒力石化对全产业链的深耕布局，公司抗风险能力不断增强。化工产品具有一定周期性，PX、PTA、乙二醇等产品的价格都处于波动中，化工行业下游企业通常受上游波动的影响明显。由于“自给自足”的生产模式，恒力石化受上下游产业波动的影响较小。

中信建投证券在今年8月的研报中提及，恒力石化坚持“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化协同发展，2022年上半年油价高位时公司盈利仍能保持稳定，一体化优势明显。

其次，化工产业依赖技术和设备。在多年的积累下，恒力石化已拥有成熟的技术和高产能工厂，这为其发展第二业务曲线打下坚实基础。天风证券报告提及，恒力石化依托2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置，为下游的化工新材料业务打下了坚实的原材料基础和产业配套条件。

华创证券研报表示，新材料产品矩阵所构建的“第二成长曲线”将助力恒力石化打开成长空间，实现长期高质量发展。

打破“卡脖子”瓶颈

作为行业龙头企业，除了稳步发展业务之外，恒力石化还承担着攻克行业“卡脖子”环节的责任。

2018年以前，我国PX较为依赖日、韩进口。东证衍生品研究院报告显示，2002-2017年间，日、韩等国逐渐获得我国大量PX市场份额，我国PX进口依赖度从2002年的15.9%上升至2017年的59.2%。

美尔雅期货研究院表示，“2019年开始国内民营大炼化快速崛起，降油增化背景下，国内PX产能快速增加；2019年后PX投产进程加快，PX在2020年进口依赖度下滑至40%，2021年进口依存度下滑至39%。”

而恒力石化就是民营炼化崛起的中坚力量之一，2019年其2000万吨/年炼化一体化项目投产，对应PX年产能为450万吨。2022年半年报显示，目前恒力石化具备年产450万吨PX设计产能，基本用于满足下游PTA产能的原材料需求。

实现PX自主可控的恒力石化，还将目光投放至产业链上的其他“卡脖子”环节。

公司在今年半年报中提及，“潜在可见的蓝海大市场，成为行业龙头企业在下一个发展阶段去竞争和争夺的战略制高点，尤其是存在‘卡脖子’的高端化工新材料进口替代市场，更是国内行业企业所努力前行的重点战略方向。”瞄准我国新消费与硬科技快速发展催生的“卡脖子”、短缺性新材料需求缺口，恒力石化投资建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目。

打破“卡脖子”瓶颈并非一日之功，恒力石化仍在国产替代的路上不断前行。

发力“绿色”石化

恒力石化的第二成长曲线，除新材料业务外，还涉及大热领域新能源。