牛年第一期LPR出炉！折射货币政策哪些信号？

　　2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新一期LPR，这是农历牛年第一次报价。

　　数据显示，1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均已连续10个月保持不变。

　　多因素促使LPR按兵不动

　　2月LPR报价保持按兵不动，基本符合市场预期，这也体现出宏观政策与保持经济平稳运行的实际需要相匹配。

　　从LPR改革以来，LPR利率变化就与7天逆回购利率、1年期MLF操作利率的变化高度相关。对于LPR保持不变的原因，业内专家认为，一是央行连续实施逆回购操作，操作利率保持稳定；二是2月MLF利率保持稳定；三是银行下调LPR报价加点的动力不足。

　　近期，央行引导市场关注政策利率而不是公开市场操作数量，起到了稳定市场预期的作用。《2020年第四季度中国货币政策执行报告》中指出，“判断短期利率走势首先要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量”。

　　春节后第一个交易日，央行等量续做当日到期的2000亿元MLF，缩量操作200亿元逆回购，对冲当日到期的2800亿元逆回购，回收流动性2600亿元。而此前公开市场操作中，也出现了50亿元、20亿元的小量操作，中标利率均保持不变。民生银行首席研究员温彬表示，这体现了央行在公开市场操作中更加注重对利率的引导，政策信号意义明显。

　　“从效果来看，市场利率逐渐向政策利率回归，并围绕政策利率波动。”温彬介绍，DR007从年初的低于公开市场7天期逆回购操作利率(2.20%)，逐渐回归到2.2%的水平之上，近期在2.2%上下波动更加明显。1年期同业存单发行利率也从低于1年期MLF利率(2.95%)，回升到2.95%之上，进一步明确了政策利率的中枢地位。

　　从MLF操作利率看，其是1年期LPR报价的参考基础。东方金诚首席宏观分析师王青表示，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。国内经济修复及通胀走向将是MLF操作利率的主要影响因素。

　　春节后首次MLF操作的利率也未变。对于未来MLF操作利率走势，王青分析，在全球物价走势整体温和、国内“猪周期”下行，以及2020年货币扩张幅度有限等因素影响下，2021年国内通胀有望整体处于温和状态，CPI涨幅均值超过3%的可能性很小。这样来看，2021年出现经济过热、引发政策利率上调的风险不大。此外，在经济增速反弹、监管层更加注重稳定宏观杠杆率的过程中，今年下调政策利率的空间基本封闭。由此，若不发生新的重大冲击，预计今年MLF利率将保持在当前水平。

　　另外，也有专家表示，考虑到春节前市场利率出现了一定幅度的上行波动，银行下调2月LPR报价加点的动力不足。

　　LPR料继续保持平稳

　　温彬认为，下一阶段，货币政策将继续坚持稳字当头，不急转弯。央行将更加注重对价格的引导，预计会通过更加精准的操作，调节市场所需的流动性。

　　“短期内，资金面或将延续紧平衡状态，政策利率调整的概率不大，LPR也将大概率维持稳定，与经济平稳发展所需保持一致。央行将会通过结构性政策精准引导制造业、小微企业等重点领域和薄弱环节的实际融资成本下降。”温彬称。

　　事实上，LPR改革已卓有成效。《2020年第四季度中国货币政策执行报告》指出，2020年以来，人民银行用改革的办法畅通货币政策传导，持续推进LPR改革，企业融资成本明显下降。比如，前瞻性引导公开市场操作利率和中期借贷便利中标利率下降30个基点，带动1年期LPR下行30个基点。推动整体市场利率和贷款利率下行，融易资讯网（www.ironge.com.cn），支持合理的贷款需求增长。12月，企业贷款利率4.61%，较2019年12月下降0.51个百分点，连续两个月创有统计以来最低水平。

　　另外，上述报告强调，要继续深化LPR改革，巩固贷款实际利率下降成果，带动存款利率逐步走向市场化。