铜市场弱预期并未改变

　　今年上半年，受国内经济复苏偏弱、海外制造业活动下滑、美国债务上限等问题影响，有色金属价格普遍震荡偏弱运行。在有色金属中，铜、铝、锡价格跌幅较小，铅、锌、锡价格跌幅较大，铜成为有色金属中最为抗跌的品种。截至6月初，沪铜主力合约持平于去年底的价格，伦敦金属交易所（LME）铜3个月期合约小幅下跌1.5%。

　　今年上半年，LME现货市场相对低迷，大部分时间维持贴水状态，6月初，铜现货价格走强，贴水收窄至4美元/吨。国内方面，上半年，上海地区现货基差先稳后升，5月份以来，铜现货价格表现逐渐强势，6月初，现货近月合约升水达345元/吨。

　　今年以来，世界三大交易所和上海保税区铜库存增加8.1万吨，当前总库存约31.5万吨，仍处于多年以来低位。其中，中国社会库存和保税区库存均表现为先升后降，当前社会库存已低于去年同期，保税区库存水平偏低。

　　今年上半年，LME铜库存表现为先去库后累库。4月中旬，铜库存达到最低点5.1万吨；此后，库存持续增加，6月初，铜库存约为9.9万吨。COMEX铜库存同样先抑后扬，4月底以来，COMEX铜库存基本持平于2.5万吨。

　　今年上半年，人民币汇率先升后降，铜的沪伦比先抑后扬。与比值走势对应，今年年初，国内现货铜进口亏损扩大，进料加工出口窗口一度打开，此后，随着国内铜逐渐去库，现货铜进口亏损不断缩窄。5月份，进口窗口打开，保税区铜溢价低位徘徊，仅在3月份和5月份增加，但是跟往年相比，铜价仍处于相对低位，表明铜的进口需求并不强劲。

　　供应或呈小幅增长态势

　　今年一季度，海外样本矿山产量同比下降0.7%，绝对量减少约3万吨。受天气、地缘政治、矿石品位下降等因素影响，铜矿产量增长不及预期。一季度，13家大中型矿企产量约259.4万吨，同比小幅增长0.1%，产量增长部分主要来自必和必拓公司、英美资公司源、紫金矿业公司、诺里斯克镍业等公司，而智利国家铜业公司、自由港公司、第一量子公司、泰克资源公司等铜矿产量下降较为明显。

　　在主要铜产出国中，智利铜矿产量持续位于多年偏低水平，一季度，智利铜矿产量仅为124.9万吨，同比下降2.3%，4月份起，铜矿产量延续下降。秘鲁铜矿产量维持多年高位，一季度，秘鲁铜矿产量为61万吨，同比增长10.2%，4月份，秘鲁铜矿产量同比增长约30%。

　　尽管一季度影响铜矿产出的事件较多，但是大多数矿企维持全年的生产目标不变。统计的16家矿企全年生产指引实际产量同比增长约6%。

　　一季度，中国铜精矿产量44.1万吨，同比增长2.5%；4月份，铜精矿产量同比下降6.4%。从全年来看，甲马铜矿尾矿库问题使得国内铜矿产量增长预期下调。从加工费来看，今年以来，国产铜精矿作价系数维持不变，市场对国产矿产量预期变化不大。

　　据SMM数据，今年1—5月份，国内精炼铜累计产量为464.1万吨，同比增长11.9%，预计6月份精炼铜产量环比下降。上半年，精炼铜产量增长约11.3%，绝对量增加约57万吨。产量增加的原因，主要是去年下半年电解产能增多、原料供应相对充足，特别是一季度冷料供应较多，伴随冶炼利润改善，国内铜冶炼企业开工率持续攀升。

　　当前，铜精矿加工费仍处于较高水平。其中，铜精矿粗炼费已增长至近几年高位。虽然粗铜加工费边际有所下滑，但是冶炼厂仍有利润，下半年，加工费仍将是冶炼厂收入的主要来源。从冶炼副产品硫酸方面来看，今年以来，硫酸价格持续低位波动，随着供应增多以及出口需求走弱，下半年硫酸价格将承压，成为冶炼厂收入的拖累项。

　　原料供应增加及利润水平偏高有望推动国内精炼铜产量延续增长，预计今年精炼铜产量约为1125万吨，同比增加97万吨左右，增长约9.4%。6月份，国内冶炼厂检修活动较多，精炼铜产量下降。7月份以后，铜冶炼企业检修活动有望减少，新增产能释放，国内精炼铜产量预计逐步增加。

　　海外方面，一季度，样本企业精炼铜产量微幅增加，总体产量低于预期。今年以来，海外冶炼厂检修和减产略超预期。其中，智利精炼铜产量一季度下降4.9%。预计下半年海外冶炼检修活动减少或推动产量增加，但在新增产能未释放的背景下，预计精炼铜产量仅持平或者小幅增长。

　　需求增长弱于预期判断

　　1—5月份，我国精炼铜表观消费量约573.2万吨，同比增长5.6%。其中，1月份，融易新媒体，铜的表观消费下滑；2月份以来，铜消费转为增长；4—5月份，受基数较低影响，增速均超过12%。